华泰证券-东方财富-300059-19Q3环比分析：业绩超预期-191015

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　　业绩超预期，19Q3净利同比增长100%-125%
　　公司公告，2019Q1-Q3，公司归母净利润为13.55亿元-14.15亿元，同比增长69.2%-76.7%。19Q3单季度归母净利润为4.85亿元-5.45亿元，同比增长100%-125%。我们认为，公司业绩超预期，公司的流量变现能力逐步在业务中得到体现。我们预计，2019-2021年，公司EPS分别为0.29/0.35/0.44元。维持“增持”评级。
　　业务分拆一：经纪业务，预计环比增速在0%-10%之间
　　从市场成交量来看，19Q3，A股成交金额为27.34万亿元，环比19Q2的35.29万亿元减少22.5%，同比增长42.2%。从东财经纪业务市占率来看，我们估计，19Q2东财市占率在3.2%左右，19Q3东财的市占率有望进一步提升，有望在3.4%-3.5%左右。考虑到19Q3市场交易量环比下降22.5%，我们预计，19Q3东财经纪业务环比增速或将在0%-10%之间。
　　业务分拆二：两融业务，预计环比增速在10%-15%左右
　　从市场两融余额来看，19Q3末，A股市场两融余额为9489亿元，环比增长4.2%。从东财两融余额市占率来看（以季度末的数据测算），18Q3-19Q2的市占率分别为1.07%、1.08%、1.28%、1.41%。市占率处于不断提升的趋势。我们认为，19Q3东财两融余额市占率有望进一步提升，假设提升至1.55%，19Q3东财两融余额估计为9489*1.55%=147亿元，环比提升15%。我们预计，19Q3东财两融余额收入环比增速估计在10%-15%左右。
　　业务分拆三：基金销售业务，预计环比增速在5%-10%左右
　　基金销售业务可以分为前端的基金销售收入和后端的尾随佣金的管理费分成。1）目前，像天天基金、蚂蚁财富、雪球等第三方基金销售平台，其基金销售的费率仍处于一折状态。因此，我们认为，前端基金销售收入的增加主要靠基金销售规模的扩大。2）基金后端业务收入，主要受尾随资金的规模、管理费率等因素的影响。根据19Q3基金净值情况，我们认为，不考虑新增，公司原有尾随资金的规模环比增长。综合以上分析，我们预计，公司该业务收入增速环比增速在5%-10%左右。
　　看好公司未来业务战略方向
　　我们认为，东财的流量转化能力或将逐步在各业务中得到体现。公司三季报业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.29/0.35/0.44元，2019-2021年上调幅度分别为15.9%、5.4%、5.7%，对应PE分别为54/44/35倍。可比公司2019年平均PE65倍，给予公司65-67倍目标PE，对应目标价18.85-19.43元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市占率提升低于预期风险，市场活跃度低于预期的风险。