华创证券-深信服-300454-2019年前三季度业绩预告点评：业绩增速提升，创新助力成长-191018

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　　事项：
　　公司于10月14日发布三季度业绩预告:预计2019年前三季度实现归属净利润3.00亿元-3.16亿元，同比下降约4%-增长约1%。
　　评论：
　　费用影响再次弱化，净利增速提升，业绩加速有望持续。第三季度实现归属净利润2.35亿元-2.50亿元，同比增长25%-33%，第三季度扣非净利润为2.20亿元-2.40亿元，同比增长24.74%-36.09%，增速较上半年显著提升。我们预计主要受两方面的影响。首先是营收继续保持快速增长，网络安全、云计算业务延续上半年快速增长趋势，特别是云业务，随着占比提升，对总体增速的拉动更为明显。其次是费用影响弱化。因业务扩张及长远发展需要，公司员工数发展较快，并带来较大费用增速，同时股份支付费用较去年增长较多，致上半年净利率有所下降。相较于收入水平，季度间费用相对平衡，随着下半年收入占比提升，费用影响趋于弱化，净利率将逐步回升。一般四季度收入占比更高，短期费用压力影响将更为弱化，净利润表现与营收增速有望更为匹配，业绩加速有望持续。
　　各业务表现较好，优质成长属性进一步验证。第三季度净利润增速显著提升，收入快速增长是主要原因，我们预计公司信息安全、云计算、基础网络和物联网业务推进均较为顺利。预计信息安全业务延续上半年快速增长趋势，成长性在行业中依然处于较好水平，毛利率维持较好水平；预计云计算业务保持快速增长，对营收拉动作用更为明显，并贡献更大业绩弹性；预计基础网络和物联网趋势较好，随着5G商用提速，成长潜力有望进一步打开。
　　研发投入较大，创新助力成长。公司具备优质创新基因，从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务，已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下，以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入，从而不断强化技术、产品及服务，助力核心竞争力持续强化，有望带来营收持续快速增长，并最终带来业绩更好释放，公司长期成长性进一步强化。
　　投资建议：我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为6.86亿元、8.95亿元、11.71亿元，对应PE分别为64倍、49倍、37倍。维持目标价129.35元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。