国信证券-固定收益周报：四季度或受估值因素掣肘-191021

《国信证券-固定收益周报：四季度或受估值因素掣肘-191021（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-固定收益周报：四季度或受估值因素掣肘-191021（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　市场回顾：三季报预告结束，市场缩量调整
　　上周A股业绩预告发布结束，同时9月份重要经济数据陆续发布，A股呈现连续调整，结构上逐步偏向低估值的金融股、传媒股。三大股指上周均下跌，全周上证综指下跌1.19%收于2938点，上证50指周跌0.67%，创业板指周跌1.09%。板块方面，28个板块多数下跌，其中仅传媒、医药生物、银行三个板块首涨，而有色、电气设备、国防军工跌幅较大。
　　上周转债跟随股市小幅调整，中证转债指数全周下跌0.2%，我们计算的转债平价指数下跌0.81%，平价[70,80)、[80,90)、[90,100)、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动-2.12%、+0.46%、+0.68%、-0.99%。
　　转债策略：四季度或受估值因素掣肘
　　在《2019年四季度转债市场策略：弱进攻，三条思路把握结构性行情》中，我们指出：今年大类资产的轮动关系依然符合经验规律，即宽信用周期中，大类资产的比价关系是权益资产优于固定收益资产。展望第四季度，预计双宽格局将继续呈现，股的赔率依然比债好，但转债因为估值因素，短期内难以看到趋势性机会，转债需要精细择券，把握结构性机会。
　　估值角度，三季度转债呈现明显的拉估值现象，部分个券的平价并未明显变化，但价格却明显上涨。目前的转债估值已经滑出了价值区间，将对四季度的转债行情形成掣肘。从价格水平来看，全市场转债的算术平均价格和算术平均平价分别约为112元和92元，处于39%和35%分位值，与二季度末相比，平均平价基本没有变化，但平均价格有所上涨。
　　目前，转股价值位于[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债的转股溢价率分别处于59%、56%和54%历史分位值，相比二季度末明显上行。转股价值位于(0,70)、(0,80)、(0,90)的转债的到期收益率分别处于63%、61%和62%历史分位值，相比二季度末明显下行。可转债的隐含波动率24%，处于历史的48%分位值，虽没有上穿实际波动率（卖出信号），但与长期实际波动率的差值已经上升至-15%左右，滑出了买入区间（-20%以下是安全的买入区间）。
　　因此，四季度转债整体的操作思路建议为弱进攻，以稳健为主。具体的择券思路有三条：
　　一是选取业绩增速比较高，且估值不贵的行业，结合转债价格和溢价率，其中只选取转债价格低于115元，同时溢价率不高的标的，重点关注公用事业的海环转债、博世转债、三峡EB，非银的敖东转债，交运的招路转债。
　　二是基本面处于历史底部、有反转预期的行业，同样对价格也严格限制在115元以下，溢价率不高。比如汽车、有色。建议关注新泉转债、文灿转债、翔鹭转债、明泰转债。
　　第三条思路是自下而上，在低价票中进一步挖掘具备条款博弈机会的标的，包括下修预期、回售保护，比如新凤转债、大族转债、九州转债。