华泰证券-价值、质量因子的有效性与大成MSCI价值100投资价值分析：如何投资“便宜”的中国好公司？-191021

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　　价值和质量因子在各国市场长期有效，大成MSCI价值100投资价值较高
　　价值因子和质量因子的有效性在海外市场受到学界和业界的广泛认可，巴菲特的Alpha也多源于这两类因子。本文使用A股市场数据实证检验发现两类因子在国内也有较强的超额收益，“入摩”外资流入或有望强化A股价值投资和质量投资风气，提振两类因子表现。MSCI中国A股质优价值100指数集合了价值、质优、低波和“入摩”概念，个股权重分布均衡，历史业绩相比主流宽基指数具有优势。跟踪该指数的大成MSCI价值100指数ETF由经验丰富的基金经理管理且管理费率较低，投资者能够通过投资该基金以较低的成本来获取质量因子和价值因子带来的超额收益。
　　价值和质量策略在成熟市场长期有效，巴菲特的收益源于便宜的好公司
　　价值因子和质量因子是在筛选“便宜的好公司”时常被投资者重点考虑的选股因子。价值因子是与股票估值相关的因子，以市盈率和市净率为代表。质量因子是多类公司基本面相关因子的组合，通过对盈利情况、营运效率、资本结构及资金安全性等方面的衡量，综合反映公司营运质量。两类因子已被证实在不同市场中长期有效，且其有效性背后有着清晰的金融逻辑作为支撑。学界对巴菲特的Alpha进行了因子归因分析，结果显示伯克希尔公司公开组合的Alpha主要源于低风险、低估值的好公司。
　　价值和质量因子的A股市场有效性通过实证检验，“入摩”强化策略表现
　　我们使用2010年5月到2019年8月的A股历史数据进行回测，发现价值因子和质量因子相对上证综指分别存在7.7%和7.8%的年化超额收益，综合了价值和质量因子的复合策略相对上证综指存在9.1%的年化超额收益，夏普比率和Calmar比率明显优于单因子策略。加入波动率指标后，质量策略和复合策略的年化收益均有一定提高。“入摩”股票多为业绩较优的龙头白马股，来自成熟市场的外国机构投资者进入中国市场后有望强化A股价值投资和质量投资风气，从而利好相关策略。
　　MSCI中国A股质优价值100指数相比主流宽基指数具有多种优势
　　当前A股市场中的策略指数多为单因子增强指数，MSCI中国A股质优价值100指数（简称“MSCI价值100”）同时包含价值、质优、低波和“入摩”概念。MSCI价值100以MSCI在岸指数成分股为股票池，以质优、价值和低波为编制思路。其行业权重集中于金融、消费和医药行业，在各行业中又优选持续稳定盈利的龙头股；其个股权重分布较为均衡，权重最高的股票也仅有3.48%的占比，能有效分散个股风险；其因子暴露主要集中于价值、质量和红利因子，风格鲜明；其历史业绩优于MSCI系列指数与市场主流宽基指数。综合分析，该指数投资价值较高。
　　大成MSCI质优价值100ETF基金经理经验丰富，以低成本获取超额收益
　　目前国内市场跟踪MSCI中国A股质优价值100指数的被动型基金仅有大成MSCI质优价值100ETF。该ETF的2名基金经理投资均有6年以上的股票、量化投资经验，管理的策略指数ETF历史业绩在业内排名前列。另外，该基金管理费率显著低于主动型基金，投资者能够以较低的成本来稳定获取质量因子和价值因子带来的超额收益。此外，该基金还具有透明度高、风格清晰稳定等优点，投资者可以实时跟踪基金的投资组合和投资业绩，监测基金的投资风格，有助于提高投资者资产配置效率。
　　风险提示：海外因子有效性分析引用自历史顶级期刊论文、出版书籍及权威业界机构研究报告，国内因子有效性分析采用较长时间跨度的历史数据进行实证回测，但历史规律在未来仍有失效风险，投资需谨慎。另外，报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。