兴业证券-银行业结构化存款管理办法点评：规范结构性存款发展，中小行短期承压-191020

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　　投资要点
　　事件：10月18日，银保监会制定并发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，自发布之日起施行。
　　完善大资管监管框架，引导银行结构性存款合规、稳健发展。从内容来看，《通知》主要是对现行结构性存款的监管规定做了系统梳理，并补充了《商业银行理财业务监督管理办法》第八十条所废止监管政策中涉及结构性存款的相关规定，没有提出更为严格的监管要求。从监管机制构建角度，《通知》进一步规范了此前被资管新规排除在外的“表内理财”业务，对大资管监管框架打了额外补丁，有利于增强银行结构性存款业务经营的合规性与稳健性。
　　贷款定价已经开始下行，负债端“推一把”的监管要求，有助于短期行业息差的大体稳定。由于存款对于银行在流动性覆盖率、净稳定资金比例等考核角度上的价值高于同业负债，因此在同业业务监管日益严格下，中小行规模增长的驱动力重回存款。《通知》降低了通过结构性存款等表内创新产品形式争夺存款资源的可操作性，可防止中小型银行非理性竞争、引导银行负债端成本下行。
　　中期来看，《通知》降低银行息差压力，为银行进一步支持民企小微/普惠金融提供良好有序的负债环境。新LPR报价机制形成后后，企业融资成本下行，对应贷款端定价隐形下限打破。经营层面仍然有维持息差的压力，负债成本成为缓解息差压力的关键。合理息差下金融机构在支持民企小微/普惠金融领域的信用下沉持续性得以保证。
　　长期而言，利率双轨并轨的关键一步在于市场利率——负债成本——资产定价的传导通道形成，《通知》从降低银行核心负债端的“无风险利率”角度为通道的形成创造了条件。参照发达经济体的利率市场化经验，利率并轨的完成往往伴随着存贷款与市场利率的联动性增强。而目前中国商业银行的存款久期仍然相对较长，定期化趋势持续，因此银行存款的边际成本仍然较高且对市场利率的反应时滞长。在新传导通道的建立过程中，政策利率/目标利率较之基准利率更高的波动性使得无风险利率下行相对重要，《通知》促进银行负债端的无风险利率下行，为利率双轨并轨创造条件。
　　具体到行业内部，相对大行与股份行，中小型银行受《通知》影响更大。一方面，相对大行，中小型银行结构性存款规模更大、结构性存款余额/存款比例更高，对结构性存款依赖性更强。另一方面，拥有衍生产品业务交易资质的中小银行数量较少，且有部分为基础类衍生产品交易资质。
　　具体到A股上市银行中，尚未取得衍生产品交易业务资质的银行中仅有贵阳、西安2家，取得基础而非普通衍生产品交易业务资质的银行仅有青岛、郑州、青农商行等3家，同时《通知》也设置了过渡窗口，整体影响有限。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化