中银国际-超图软件-300036-Q3扣非56%增速有望锁定全年优越表现-191021

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　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营收10.5亿（+15.0%），归母净利润1.3亿（+21.2%），扣非后净利润1.1亿（+34.0%）。Q3单季净利润32%的增速表现超市场预期，逐季恢复趋势明显，有望锁定全年优越业绩表现。作为GIS软件龙头，公司估值具备一定比较优势。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3超预期且逐季改善有望锁定全年优越表现。Q1-Q3净利润增速为-40%/24%/32%，由负转正逐季抬高。Q3单季扣非净利润近56%增速超预期，主要因为费用控制和毛利率提升。Q3经营性净现金流415万，为2016年至今Q3单季首次转正，得益于把控项目质量并加强回款力度取得成效，佐证内部经营质量在持续改善，Q4经营现金流表现有望持续好转。
　　自然资源确权登记、国土空间规划等长期需求将在明年释放。（1）7月份自然资源部等部委联合发布《自然资源统一确权登记暂行办法》，要求5年内基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记，并通过补充完善的方式逐步实现全国全覆盖。公司有望借助前期不动产登记系统近30%市占率优势，预计需求将在明年规模化放量。（2）9月份自然资源部表明近期国土空间规划工作将重点聚焦“多审合一、多证合一”，涉及信息系统主要有国土空间基础信息平台、多部门业务办公系统、规划业务系统及未来的监督评价系统。子公司南京国图、上海数慧在土地城市规划领域优势明显，及时把握中长期需求将增加长期业绩确定性。
　　GIS领域自主可控核心标的。国内GIS领域主要有超图、Esri、中地数码、武大吉奥等厂商，随着国产软件追赶超越外厂，技术差距不断缩小。在政府端需求扩容背景下，自主可控成为客户采购重要考虑因素之一，业务布局最全面且技术最领先的超图有望成为首选。
　　估值
　　预计2019~2021年净利润为2.17/3.09/4.50亿（考虑股权激励费用增加等情况，维持当前盈利预测水平），EPS为0.48/0.69/1.00元，对应PE为36/25/17倍。GIS软件龙头估值具备比较优势，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　政策变动导致下游需求不及预期；新产品研发推广不及预期