中泰证券-智飞生物-300122-稳健快速增长，HPV疫苗系列增长动力强劲-191021

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　　投资要点
　　事件：2019年10月21日，公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入76.66亿元，同比增长119.35%；实现归母净利润17.63亿元，同比增长62.25%；实现扣非归母净利润17.98亿元，同比增长64.17%。
　　稳健快速增长，HPV疫苗系列增长动力强劲。2019年前三季度公司持续保持快速增长态势，前三季度归母净利润17.63亿元（62.25%+），其中第三季度单季度收入26.27亿元（84.64%+）、净利润6.16亿元（52.39%+），和第二季度基本持平。我们预计受签发量节奏影响使得放量受限，但HPV疫苗系列仍保持快速增长、终端需求强，五价轮状病毒疫苗有一定贡献。2019年前三季度批签发数据显示，4价HPV疫苗批签发396.81万支，9价HPV疫苗批签发187.65万支，三联苗批签发428.06万支，五价轮状病毒疫苗批签发299.21万支。按照批签发和报表情况，我们预计三联苗确认收入300-400万支、相对平稳；4价HPV疫苗确认收入300-400万支、9价HPV疫苗确认收入150-250万支（包括去年底签发的部分），HPV疫苗系列保持快速增长；五价轮状病毒疫苗确认收入200-300万支，和去年相比有较大增量。2019年第三季度毛利率43.42%、净利率23.44%，和2019年第二季度相比基本保持平稳。
　　销售费用率9.24%，管理费用率1.65%，研发费用率1.36%，财务费用率0.65%。2019年前三季度销售费用7.09亿元（50.08%+），费用率水平同比下降4个百分点，我们预计主要是销售投入加大导致绝对额增长，收入规模增长较快导致比率降低。管理费用1.26亿元（31.03%+），研发费用1.05亿元（19.25%+），合计费用率略约为3%。其中管理费用增长主要是由于职工薪酬上升导致。经营活动产生的现金流量净额5.63亿元（2019Q2期末1.63亿元），和第二季度末相比经营性现金流进一步上升、回款随收入上升逐步增加。应收票据及应收账款44.46亿元、占收入比重58%，和去年同期水平基本一致。存货26.27亿元、占总资产比重24.12%，和第二季度末相比提升3个百分点左右，预计主要与采购的代理产品增加有关。
　　增资全资子公司智飞绿竹和智飞龙科马，助力发展。
　　盈利预测与投资建议：假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.55、173.68、175.03亿元，同比增长101.88%、64.55%、0.78%；归属母公司净利润为24.09、36.77和48.87亿元，同比增长65.99%、52.62%、32.91%，对应EPS为1.51、2.30、3.05元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，4价HPV疫苗继续放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险，在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。