华金证券-东方财富-300059-证券业务收入大幅提振公司业绩-191021

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　　投资要点事件：公司前三季度实现营收30.97亿元、同比+30.19%，归母净利润13.95亿元、同比+74.13%，其中Q3营收10.99亿元、同比+47.73%、环比+2.62%，归母净利润5.24亿元、同比+116.19%、环比+7.99%。
　　公司Q3业绩大增主要系1）市场交投活跃度提升带来的证券业务收入大幅增加；2）在两融回暖下信用业务实现稳定增长；3）基金代销业务收入稳步提升；4）营业总成本受可转债转股导致的利息费用减少同比略有增长。
　　证券业务：资本市场回暖叠加流动性改善带来交投活跃度提升，Q3股基交易额同比+47.88%、虽环比-21.24%但同比增速逐季提升，前三季度实现同比+35.77%。我们认为除去大环境影响，预计东财证券经纪业务市占率进一步提升，在此影响下公司前三季度手续费及佣金净收入同比+65.77%（Q3+77.82%）。从两融余额来看，Q3日均余额同比+5.93%拉动前三季度两融日均余额同比增速缩窄至-7.08%，而公司利息净收入前三季度同比+22.51%（Q3+45.48%），预计两融余额市占率得以进一步提升。
　　基金代销业务：前三季度公司营业收入（主要为基金代销业务）同比+3.28%（Q3+21.84%），我们判断基金代销价格战或仍将延续，前端基金销售收入的增加依旧靠规模扩张。随着今年7月东财基金的获批，公司完成向大资管业务的延伸，我们期待资管业务成为新的利润增长点。
　　投资建议：公司持续增长可期，我们依旧看好其中长期成长前景。考虑到东财目前估值（2019EP/E 68.3x，P/B 4.8x）大幅高于上市券商，证券业务收入贡献66%、利润贡献超75%，维持增持-B评级。
　　风险提示：资本市场景气度下行、经纪业务下滑，公募基金业务开展不及预期、监管趋严、信用业务坏账风险超预期