南华期货-宏观经济日报-191018

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　　三季度经济同比6%经济下行压力大
　　中国第三季度GDP同比增长6%，预期6.1%，前值6.2%。我们通过拉动经济的三驾马车开始分析。
　　9月份，社会消费品零售总额34495亿元，同比增长7.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额31097亿元，增长9.0%。消费方面。股市回调、居民部门杠杆率高及高涨的失业率后续消费回升受压制。7月城镇调查失业率上升，PMI从业人员指数仍为十年低点，就业压力大、就业质量下降，收入增速下行；众所周知今年股市房市财富效应较弱；居民杠杆率高挤压。
　　固定资产投资同比及环比都回落。2019年1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）461204亿元，同比增长5.4%，增速比1—8月份回落0.1个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.41%。其中，民间固定资产投资264805亿元，同比增长4.7%，增速比1—8月份回落0.2个百分点。固定资产投资包括基建、房地产、制造业投资。1、基建投资有所上行，但是幅度较小，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.5%，增速比1—8月份加快0.3个百分点。虽然目前基建投资是支撑经济的主要动力但是总体低迷，未来反弹幅度不大，主要原因是虽然财政支出重点在基建项目，但是大规模的减税降费落地后，财政收入同比迅速下行，全国税收收入117134亿元，同比负增0.1%；另外地方政府债务偿债压力较大，隐性债务严控，并且土地财政收入增速或进一步下行，虽然8月卖地收入正增长可能由于减税降费对地方财政收支的压力促使卖地增加，但在目前“房住不炒”的政策定力下，地方土地财政收入正增长难以持续，预计四季度开始压力凸显。2、房地产投资与上月持平，地产投资大幅下行的概率小，仍有韧性。2019年1—9月份，全国房地产开发投资98008亿元，同比增长10.5%，增速与1—8月份持平。其中，住宅投资72146亿元，增长14.9%，增速持平。地产投资虽然有韧性，但是拐点已到，加之政策方面等限制房地产政策，地产投资开始逐渐下行。我们预计下季度房地产市场在居民高杠杆和政策的影响下，加之前期企业拿地速度的下降，地产新开工增速会大概率的回落，但仍有望保持超过8%的增速；而施工进度受房企融资的影响而减速，8月房企到位资金延续下滑，近期房地产融资全面收紧效果显现。3、制造业投资。全球经济下行和贸易摩擦升级导致出口受冲击，PPI转负通缩、企业利润承压，企业中长期贷款占比有所上升但仍偏低，制造业投资将处于低位。