国信证券-华正新材-603186-产业升级，加码高频高速-191023

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　　19年前3季度归母净利润同比增长37%，基本符合预期
　　公司前3季度营收14.89亿，同比增长23%，归母净利润0.78亿元，同比增长37%。Q3营收5.41亿，同比增长20%，环比增长9%，归母净利润0.33亿，同比增长24%，环比增长6%，符合市场预期。受益于国内服务器厂商对高速覆铜板产品国产替代需求提升，公司新产能青山湖一期投产迅速满产，产能增加带动公司收入盈利增长。
　　覆铜板产品产销两旺，产能利用率饱满，带动盈利能力提升
　　公司前3季度毛利率20.15%，同比增长1.06pct，净利率5.28%，同比提升0.99pct。并且公司经营性现金流流入/营收达78%，同比去年提升7pct,且存货周转率及应收账款周转率均逐季提升，公司盈利能力提升且盈利质量向好，主要由于国产替代需求提升，带动公司客户结构优化，高端产品结构提升，因此公司整体产能利用率较为饱满。
　　目前公司覆铜板业务板块有3个生产基地，测算总产能约150万平米，其中公司本部及连胜工厂产能约65万张，而18年新投产青山湖一期目标产能约60万张，其产能爬坡顺利且产能利用率较好，公司整体覆铜板产能利用率提升至90%以上，产销率接近100%。
　　定增募投青山湖二期项目，加码高频高速覆铜板，迎5G需求起航
　　公司前期公告计划投资5.97亿扩产青山湖二期，规划高频高速板年产能达650万平方米，预计至2020年2-3季度逐步投产，达产后测算可新增年销售收入13.68亿元，增加净利润1.40亿，净利率可达10.25%。
　　目前公司自主培养的高频团队正加紧对碳氢产品研究开发，未来客户认证通过后，公司将成为国内上市公司中第二家拥有碳氢产品量产能力的公司，未来可享5G高频高速覆铜板百亿级市场空间。
　　公司作为高频高速覆铜板领域的稀缺资产，给予“增持”评级
　　根据产业链调研显示，主流基站设备商已加速5G基站建设需求，预计将进一步推动公司产品量价齐升。预计公司19~21年营收19.46/24.91/29.89亿，净利润为1.05/1.85/2.36亿元，yoy增速分别为40%/76%/27%，对应2019-2020年PE 56X/43X，给予“增持”评级。
　　风险提示覆铜板业务不及预期