中泰证券-长春高新-000661-优势显著，生长激素继续保持快速增长-191023

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　　投资要点
　　事件：2019年10月23日，公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入54.44亿元，同比增长31.50%；实现归母净利润12.41亿元，同比增长47.93%；实现扣非归母净利润12.32亿元，同比增长50.61%。
　　优势显著，生长激素继续保持快速增长。第三季度公司延续高增长，主业表现强劲，核心动力来自医药控股子公司金赛药业，前三季度医药企业收入增长30.99%，净利润增长49.58%。分季度看，第三季度单季度实现收入20.52亿元（47.59%+），归母净利润5.14亿元（76.82%+），扣非归母净利润5.13亿元（69.56%+），第三季度受益于生长激素销售旺季、去年同期疫苗业务相对低点使得单季度增速表现突出。我们认为生长激素行业继续保持高景气，预计金赛药业继续保持快速增长，预计实现45%-50%左右的增长、归母净利润体量达到9-10亿级别。百克生物2019年前三季度水痘疫苗批签发485万瓶（去年同期约599万瓶）、其中第三季度单季度签发271.6万瓶，狂犬疫苗（Vero细胞）批签发24.27万支（其中第二季度开始暂无批签发）。三季度开始核心疫苗品种水痘签发逐步上量，我们预计百克生物有一定利润贡献。
　　2019年第三季度期末经营性现金流净额15.76亿元，同比增长423.21%，主要原因是下属房地产公司支付的工程款减少、收入增长带来的回款增长。应收账款及票据11.76亿元、占收入比重22%，同比下降2个百分点。存货期末34.88亿元、占资产比重17%，和2019H1期末比基本稳定。费用率方面，销售费用绝对额19.13亿元（26.39%+），费用率35.14%、同比下降1.4个百分点。管理费用率4.92%，研发费用率4.99%，合计下降1.7个百分点。我们认为增幅、费用率水平基本正常。
　　盈利预测与投资建议：不考虑重组，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元，同比增长31.02%、30.89%、25.77%，归母净利润分别为13.89、18.81、23.87亿元，同比增长38.00%、35.42%、26.88%，对应EPS为8.17、11.06、14.03元。考虑重组（转股前），我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元，同比增长88.52%、35.00%、28.58%，对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长；重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：重组方案进度不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险，二线品种销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。