安信证券-碧水源-300070-三季报点评：三季度业绩反转，中交入股开启新征程-191023

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　　■事件：公司发布2019年三季报，2019年前三季度，公司实现营业收入71.10亿元，同比增长17.54%，归母净利润3.62亿元，同比下降36.80%，扣非归母净利润3.75亿元，同比下降31.91%。2019Q3，公司实现营业收入35.54亿元，同比增长61.94%，归母净利润3.37亿元，同比增长61.66%，扣非归母净利润3.54亿元，同比增长79.82%，单季度业绩实现大幅增长。
　　■战略优化调整促进业绩大幅改善，现金流状况持续向好。2019年以来，公司优化调整发展战略，逐步回归到聚焦“技术+产品+运营”的发展路径。随着业务模式和发展方向调整，公司从三季度开始加快推进项目进度，业绩全面恢复，单三季度扣非归母净利润较去年同期大幅增长79.82%。此外，公司现金流状况呈现转好趋势，2019年前三季度，公司经营活动现金流净额达12.38亿元，同比大幅增长210.67%。未来，随着公司在技术和产品优势打造上的投入持续增加，公司盈利能力有望改善，同时市场竞争力将不断增强，公司业绩有望重回快速增长通道。结合公司股份转让业绩承诺，2019-2021年归母净利润增速不低于10%、15%和20%，我们对公司四季度业绩增速持续保持乐观。
　　■中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。目前，中交集团与公司的合作进展较为顺利，由中交集团方面派任的董事和财务总监也已就位。2019年下半年以来，公司多次与中交集团及其下属公司开展环境业务交流对接会，明确了双方在各领域合作和资源对接上的方向和重点。近期，公司与中国城乡、中交第三公路工程局等组成的联合体，中标“黑龙江省哈尔滨市城镇污水处理项目二标段”，该项目全部采用公司的MBR技术，日处理规模达27.5万吨，项目建成后，在特许经营期内有望通过污水处理服务费获得较为可观的稳定营收。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。
　　■良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。目前，良业环境赴港上市工作持续推进。9月21日，公司发布公告收到中国证监会关于良业环境股票发行的核准批复，预计良业环境有望在今年内完成上市。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。
　　■在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。根据公司公告，截止2019年9月30日，公司拥有EPC在手订单187个，未确认收入订单金额153.85亿元，BOT在建项目126个，尚未完成订单金额达345.93亿元，在手订单项目充足。同时，随着央行LPR形成机制改革推行以及部分专项债额度提前下达等政策实施，公司融资环境有望改善，融资成本或将有所降低。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。
　　■投资建议：公司作为水处理板块龙头企业，随着融资状况改善和战略优化调整，公司业绩有望恢复增长。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.51、0.62，对应市盈率分别为16.8倍、14.4倍和11.9倍，预计2019年PB为1.2倍。买入-A投资评级，6个月目标价8.8元。
　　风险提示：项目推进进度不及预期，资源整合效果不及预期，融资改善不及预期