国金证券-基金分析专题报告：量化策略运行环境回暖，超额收益有所回调-191023

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　　第一部分：股票量化策略投资环境
　　9月国内市场在前半月延续了上月的涨势，节节上攻，成交量放大，市场情绪整体有所恢复，但长假节前略偏谨慎。月初逆周期调节政策加码，央行打出“全面降准+定向降准”的组合拳，释放长期流动性，10日外管局宣布取消QFII和RQFII投资额度限制，资本市场对外开放力度进一步加大。在各利好因素作用下，上证指数一度收复3000点关口。但8月国内经济数据低于预期，经济下行压力依旧很大，市场指数走势整体回落，显示出上行压力，短期来看市场大概率保持震荡。股指期货在9月随指数震荡，基差方面，截止月底，IF、IH、IC贴水幅度在月末均有加深。本月，考虑到负基差及资金占用，以IC为对冲工具对中性策略月度影响超过1%。
　　流动性和市场活跃度方面，9月市场情况进一步回升，全月两市平均日成交额5660亿左右，较8月上涨26.47%。各大指数平均换手率与8月相比继续回升，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别上涨11.82%、13.30%、27.56%和25.98%。9月市场风格转换势头延续，下半月风云突变，小盘股有所回调，但全月中小盘股仍跑赢大盘股0.56%。从主要指数波动率来看，9月各大指数波动率出现分化，沪深300基本与前月持平，其余指数波动率有小幅抬升。从近期A股收益率离散程度来看，9月个股收益率的波动率略低于今年以来中位数，但较6、7月已有一定回升，行业间收益率离散程度同样有所扩大，或有利于量价因子回暖。
　　整体来看，A股市场在进入下半年后，仅7月初在中美贸易摩擦阶段缓和、市场情绪好转的带动下成交和波动情况有所好转，但随后仍延续二季度后期的走势，震荡盘整。8月中旬开始，市场在科技相关板块的带动下快速反弹，重回3000点左右，并且流动性和波动情况在近期也都出现了一定的抬升迹象，但是总体相比3、4月份的市场环境仍有较大差距。短期来看，基础市场影响因素正负交织，8月以来市场虽止跌回升，但上行动力不足，加之经济依然临下行压力，市场大概率维持震荡。中长期来看，11月A股中盘股指数将首次被纳入MSCI指数，贸易摩擦下科技升级动力将继续增强，经济转型下消费升级将持续带来机会，预计都会向有利于中小盘行情的方向演进，而中小盘个股投资机会的增加，也会有利于加大上涨个股的分散程度，进而提高股票量化策略成功捕捉个股的概率。策略运作方面，市场流动性、交易活跃度、指数波动率及个股横截面收益率波动水平较前期继续回升，量化策略获取超额收益的能力或将得到改善。对股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）而言，目前运行环境较前期已有一定幅度的改善，未来仍需关注市场行情的演进方向，大小盘风格的转变，交易活跃度及个股波动率的走势等。
　　第二部分：股票量化策略近期表现
　　据我们本次重点统计的456只股票量化策略产品显示，9月该策略产品平均收益0.54%，连续两月表现回升，其中285只产品获得正收益（占比62%），171只产品获得负收益。整体来看，9月市场环境继续回暖，多数子策略收益表现较8月均有提升，仅市场中性（未区分策略频率）表现一般。
　　具体来看，量化选股策略（高频）产品中，15只产品平均收益1.52%，正收益产品13只；量化选股策略（未区分策略频率）产品中，205只产品平均收益0.44%，正收益产品130只；沪深300指数增强策略（高频）产品中，6只产品平均收益0.65%，4只产品实现正收益，其中有4只产品超越同期沪深300指数，平均超额0.09%，与上月相比跌幅较大；沪深300指数增强策略（未区分策略频率）产品中，10只产品平均收益0.16%，7只产品实现正收益，6只产品超越同期沪深300指数，平均超额-0.48%；中证500指数增强策略（高频）产品中，17只产品平均收益3.34%，均实现正收益，12只产品超越同期中证500指数，平均超额0.89%；中证500指数增强策略（未区分策略频率）产品中，23只产品平均收益1.98%，正收益产品19只，12只产品超越同期中证500指数，平均超额-0.04%，与上月相比有所下降；市场中性策略（高频）产品中，13只产品平均收益-0.29%，正收益产品9只；市场中性策略（未区分策略频率）产品中，40只产品平均收益-0.25%，正收益产品14只；复合策略产品中，127只产品平均收益0.24%，正收益产品72只。
　　根据9月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金里，平方和、塞帕思、因诺、双隆、涵德、启林、艾叶、牧鑫等私募管理人业绩较佳。
　　第三部分：量化策略详解及部分代表性股票量化策略私募
　　本期我们对量化股票多头策略下的细分策略：量化选股策略和股票指数增强策略，进行简单介绍。
　　近期基础市场继续回暖，投资环境整体对于股票量化类策略的友好度上升，国金重点私募基金池中多数私募均做出了较好的业绩。本次我们对其中一个以量化策略为主的私募进行介绍：艾叶。
　　风险提示：未来市场行情的演进方向，大小盘风格的转变，交易活跃度及个股波动率的走势均会对量化策略运行产生影响，从而影响基金收益水平。