国信证券-真正无线立体声行业专题报告：感受体验升级，声音世界无线同传-191024

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　　真正无线立体声将带动声学产业链迎来新一轮的成长机遇
　　苹果Airpods的热销彻底引爆真正无线立体声耳机市场，并引领整个声学产业链新一轮的成长机遇。全球真正无线立体声耳机的年产值在1500亿以上，耳机无线化趋势推动真正无线立体声耳机产业链成为未来几年内成长性最好的赛道之一。真正无线立体声耳机行业痛点如延时、可靠性、音质等因素逐步解决，产业链迎来快速渗透机遇。
　　产业链下游蛋糕最大，零部件成长机遇凸显
　　随着上游芯片厂商加速退出低成本的成熟方案，真正无线立体声耳机渗透率的快速上升，带动市场空间的快速增长。下游的整机组装环节更加复杂，对厂商的要求较高，成为真正无线立体声产业中产值增长最快的环节，2021年真正无线立体声行业原始设计制造商及组装制造产值将达到1240亿元，较高的行业集中度 加 快速增长的市场空间将带动下游原始设计制造商及组装制造环节迎来快速爆发。从Airpods 2的物料清单 详细数据来看，芯片及零部件是其核心成本，FLASH、模拟芯片，电源管理芯片等的大量应用带动国内相关供应链如圣邦股份、兆易创新的国产替代机遇。
　　产业链公司景气度向好，未来成长空间大
　　我们对真正无线立体声产业链主要标的进行分析。从真正无线立体声主要标的的资本开支，毛利率，营收、利润增速等情况看，随着产能利用率和良率的提高，行业景气度的提升，产品单价的提升，产能的扩张，新产品的拓展等因素，行业主要公司将迎来快速成长机遇，整个行业景气度向好趋势不变。
　　推荐标的：立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯、圣邦股份、兆易创新等迎来快速成长机遇。
　　风险提示
　　第一，竞争格局恶化，产业链公司毛利率下降。
　　第二，行业需求不达预期，行业创新停滞，增速下降
　　看好真正无线立体声产业链机会，维持“超配”评级
　　整个真正无线立体声市场或成为未来几年内成长性最好的赛道之一。真正无线立体声产业链下游蛋糕最大，零部件成长机遇凸显，行业景气度从2019年以来进入上行，未来行业增长空间大。随着行业的爆发成长机遇大，推荐标的：立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯、圣邦股份、兆易创新。维持板块“超配”评级。