兴业证券-正邦科技-002157-种猪产能加速增长，疫情防控逐步平稳-191023

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　　投资要点
　　公司2019Q3营收61.9亿元（+15%），归母净利润3.3亿元（+44%），扣非后归母净利润3.6亿元（+54%）。2019Q1-3归母净利润0.5亿元（+43%），扣非后1.7亿元（+172%），业绩符合我们此前预测。
　　疫情对三季度生产造成一定影响，养猪开始兑现利润。Q3公司出栏生猪140万头，外购仔猪占比15%左右，疫情对三季度养猪业务造成一定影响，出栏体重偏轻，同时公司加大留种比例，出栏量偏少，导致成本上升较多。我们估计肥猪出栏126万头，销售均价20元/kg左右，完全成本17.3元/kg，平均出栏体重98KG左右，头均盈利265元，肥猪盈利3.4亿元。仔猪出栏14万头，头均盈利300元左右，仔猪贡献利润0.4亿元，养猪板块盈利约3.8亿元。饲料板块预计盈利0.2亿元左右，总部费用约0.8亿元。
　　母猪产能快速恢复，疫情影响逐渐消除，大幅领先行业。公司在生物安全防控、人员管理执行、业绩考核等方面投入大量资源，目前疫情防控处于平稳态势，出栏体重快速增长，我们估计Q4均重超过120KG。从Q2开始，公司大量引种，能繁母猪数量加速增长。Q3固定资产93.1亿元（同比+31%，环比+2%），在建工程38.5亿元（同比+4%，环比持平），存货56.7亿元（同比+54%，环比+28%）。生产性生物资产18.1亿元（同比+36%，环比+45%），公司公告Q3能繁母猪35.2万头，后备30.1万头，年底能繁50万头，后备70万头。今年出栏估计600万，明年900-1000万头左右。
　　全国产能继续下滑，未来一年猪价有持续上涨预期。9月农业部能繁母猪存栏环比下滑2.8%，同比下滑38.9%，全国产能继续下滑。十一猪价连续跳涨接近40元/kg，未来一年猪肉的供需缺口会越来越大，猪价中枢有望持续上行。
　　投资建议：公司产能加速增长，疫情防控逐步到位。考虑到猪价持续超预期，明年有望兑现大量利润，我们调整公司2019-2021年归母净利润为：30、138.4、148.3亿元，基于2019年10月23日收盘价，对应PE分别为：13.6、3、2.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情风险；出栏量不及预期；猪价不及预期。