国联证券-宋城演艺-300144-三季度现场演艺表现亮眼，丽江宋城持续高增-191023

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　　事件：近日公司发布2019年第三季度报告，1-9月份合计实现营业收入22.06亿元，同比减少10.71%；归属于上市公司股东的净利润12.7亿元，同比增长10.69%。
　　投资要点：
　　剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响，2019年1-9月，公司实现营业收入18.23元，同比增长17.56%；归属于上市公司股东的净利润110.07亿元，同比增长17.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.85亿元，同比增长19.87%。现场演艺主页依旧维持较高的增速，此外受益于暑期旺季的带动，公司三季度业绩表现超预期，Q3实现营业收入7.89亿元，同比增长19.67%；归属于上市公司股东的净利润4.62亿元，同比增长24.05%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.55亿元，同比增长24.13%。
　　毛利率和净利润率提升，期间费用率下滑。互联网演艺的毛利率一直以来都比现场演艺的毛利率低15点左右，因此上半年六间房剥离后，公司整体的毛利率和净利率均有很大幅度的提升，前三季度毛利率高达73.34%，创近年来新高，同时期间费用率较去年同期下滑2.81pct，其中销售费率用下滑2.88pct，研发费用率下滑了0.81pct，从而进一步助推净利率达到58.91%，较去年同期大幅提高12.81pct。
　　丽江宋城持续高增复苏，张家界宋城快速成长。丽江宋城上半年已经表现出了较强的态势，营收增速超30%，三季度是旅游旺季，丽江暑期市场依旧火热，国庆《丽江千古情》《丽江恋歌》等演艺秀上座率非常高，我们预计全年增速在25%以上，收入贡献在3.3亿元-3.5亿元左右；张家界宋城今年开园以来领跑湖南演艺市场，最高单日演出8场，快速成长，贡献加大。
　　维持“推荐”评级。我们预计2019年至2021年的EPS分别为0.92元、0.94元和1.14元，对应当前股价PE分别为31倍、31倍和25倍。
　　风险提示：项目推进不达预期的风险、客流量增长放缓的风险。