华鑫证券-恩华药业-002262-工业板块增长良好，业绩符合预期-191024

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　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入31.98亿元，同比增长10.68%；归属于上市公司股东净利润5.21亿元，同比增长23.34%；扣非后归属于上市公司股东净利润5.21亿元，同比增长24.73%，对应EPS  0.52元。其中Q3单季营收11.00亿元，同比增长7.52%；归属于上市公司股东净利润1.99亿元，同比增长24.11%。公司业绩符合预期。公司同时预告，2019年全年实现净利润6.03-7.08亿元，同比增长15%-35%。
　　工业板块保持良好增长。报告期内，预计公司工业板块保持20%出头的增长，其中，一线品种力月西和福尔利均保持了20%左右的良好增长；右美受集采的影响增速明显回落，预计增速在15%左右；二线品种瑞芬太尼、阿立哌唑、度洛西汀等基数较小，保持了快速放量态势。公司主力产品都属于麻精用药，政策壁垒较高，随着阿芬太尼和羟考酮即将报产和公司其他产品的陆续获批上市，集采扩面的负面影响预计会被逐渐抵消，公司业绩有望保持良好增长态势。
　　毛利率提升，现金流大增。报告期内，公司销售毛利率为60.53%，同比上升6.22pp；销售净利率为16.07%，同比上升1.67pp；销售费用率为31.93%,同比上升4.05pp；管理费用率为8.15%，同比上升0.51pp；财务费用率为-0.29%，同比上升0.18pp。公司经营活动现金流净额为5.64亿元，同比增长133.9%，主要系报告期内销售增长、回款增加影响所致。
　　盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为6.57亿元、8.10亿元、9.90亿元，对应EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元，当前股价对应PE分别为17.3/14.0/11.5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：药品招标进展不达预期的风险；药品降价的风险；新药研发进展不达预期的风险。