中泰证券-美吉姆-002621-美杰姆并表致业绩高增长-191024

《中泰证券-美吉姆-002621-美杰姆并表致业绩高增长-191024（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-美吉姆-002621-美杰姆并表致业绩高增长-191024（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：公司发布三季报，前三季度累计实现营收4.82亿元、同增203.75%；归母净利润0.83亿元、同增523.06%。Q3实现营收2.05亿元、同增236.14%；归母净利润0.49亿元、同增747.27%。
　　点评：
　　美杰姆为利润贡献主要来源，整体业绩符合预期。公司前三季度累计实现归母净利润0.83亿元、同增523.06%，净利接近此前指引的区间上限。拆分来看，估计美杰姆前三季度实现净利近1.6亿元，以70%权益比例计算并表贡献约1.1亿元（美杰姆19H1净利0.92亿元）；全年业绩对赌为2.38亿元，由于美杰姆主要盈利贡献来自下半年（18H1净利占全年比重接近1/3），全年看完成业绩承诺问题不大。楷德教育招生良好，上海运营优异，预计实现净利近0.3亿元；估计传统制造业务及总部费用合计开支0.5亿元左右。
　　美杰姆并表致盈利能力提升。前三季度，公司综合毛利率67.57%（+23.26pct），期间费用率30.88%（-10.11pct），其中销售费用率6.99%（+0.36pct）、管理费用率19.99%（-11.24pct）、研发费用率2.70%（-0.99pct）、财务费用率1.21%（+1.76pct）。净利率26.21%（+17.79pct）。
　　品牌优势显著，开店趋势良好。美杰姆作为国内早教龙头，品牌优势显著，加盟粘性强，在一二线城市加密门店的同时积极向三四线城市拓展，18年底在全国29个省市开有434个门店，19年前三季度净增约70个门店，驱动业绩快速增长。
　　定增缓解资金压力。公司9月公告拟向珠海融远、霍晓馨（HELENHUOLUO）和刘俊君募资不超过16.5亿元用于支付收购美杰姆100%股权事项尾款及偿还借款，有利于缓解资金压力、进一步绑定美杰姆管理层。
　　投资建议：美杰姆并表致业绩高增长，美杰姆作为国内早教龙头，品牌优势显著，加盟粘性强，开店趋势良好，业绩增长确定性较强，预计完成业绩承诺问题不大。维持19/20/21年归母净利润1.45/2.16/2.43亿元的盈利预测，目前市值75亿元，考虑股本摊薄影响，对应20/21年估值41x/35x，维持“买入”评级。
　　风险提示：加盟中心扩张进度不及预期；早教行业的政策风险。