中泰证券-安科生物-300009-生长激素逐步实现稳定增长，等待部分子公司四季度确认收入-191024

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　　投资要点
　　事件：2019年10月24日，公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入11.63亿元，同比增长14.24%；实现归母净利润为2.57亿元，同比增长10.95%；实现扣非归母净利润为2.48亿元，同比增长11.83%。
　　生长激素逐步实现稳定增长，等待部分子公司四季度确认收入。2019年前三季度公司归母净利润同比增长10.95%，其中母公司实现收入6.14亿元（12.49%+），归母净利润2.19亿元（22.15%+）。其中第三季度合并报表实现营业收入4.00亿元（2.27%+），归母净利润1.10亿元（8.12%+）；母公司实现营业收入2.23亿元（7.28%+），净利润9170万元（26.56%+）。母公司生物制品利润回升至20%以上，其中第三季度单季度回升至25%以上，我们认为主要是生长激素粉针复产后销售逐步恢复，目前生物制品占利润比重达到85%左右。其余子公司我们预计贡献较少，等待四季度中德美联等逐步确认收入。
　　销售费用率40.41%、基本稳定，研发投入继续加大。2019年前三季度公司销售费用率同比下降1.4个百分点有余至40.41%，绝对额4.70亿元（同比10.30%+）。管理费用7514万元、研发费用7862万元，合并口径占收入比重达到13.4%（同比提升2个百分点左右），其中研发费用同比增长65.08%，公司在研项目曲妥珠单抗生物类似药（临床Ⅲ期）、长效生长激素（临床Ⅲ期）、贝伐珠单抗生物类似药（临床Ⅲ期）等多个重磅在研产品投入较大。经营性现金流净额1.34亿元，环比增加7000万元左右、逐步好转。2019年前三季度应收账款及票据4.26亿元、占收入比重37%，和2018年第三季度基本接近；存货1.34亿元，占资产比重4%，同样较为稳定。
　　盈利预测与投资建议：考虑粉针GMP复产后逐步上量、上半年利润较少，我们小幅下调2019-2021年公司营业收入分别为17.88、21.81、26.11亿元，同比增长22.30%、21.99%、19.73%；归母净利润分别为3.49、4.90和6.38亿元，同比增长32.75%、40.22%、30.19%，对应EPS为0.33、0.47、0.61元。公司核心产品生长激素粉针2019年恢复生产逐步上量，水针9月正式商业化有望Q4开始贡献增量，在研品种陆续取得进展，维持“增持”评级。
　　风险提示：主营产品市场竞争进一步加剧的风险，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险，商誉减值风险。