国金证券-劲嘉股份-002191-彩盒包装经营稳健，期待HNB相关业务兑现-191025

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　　业绩简评
　　2019年前三季度，公司分别实现营收/归母净利润28.84亿元/6.73亿元，同比分别增长21.35%/23.44%，全面摊薄EPS0.46元，符合预期。
　　经营分析
　　Q3收入增速创近三年单季新高，净利润实现逐季加速增长。Q3公司营收增长32.76%，增速同环比分别提升19.42pct和25.23pct，毛利率环比提升0.43pct达到42.59%。三季度净利润增长24.76%（Q1/Q2同比分别增长21.81%/23.71%），实现逐季加速增长。同时，公司预告全年归母净利润区间为87,036.97万元至94,290.05万元，增长区间为20%至30%。分拆看，Q4业绩增长区间为9.57%至49.91%，存在继续加速增长可能。
　　烟标竞争优势巩固，彩盒持续开发新客户。今年上半年，公司烟标收入13.4亿元，实现6.55%的稳定增长。整体来看，烟标行业整体趋势向好，公司紧跟市场加大重点规格、重点品牌产品的设计研发力度，持续产品结构调整，继续保持了竞争优势。公司开发灵犀、氪墨、特维普、魔笛等电子烟品牌为彩盒业务客户。同时，加快智能化生产的进程，精品烟酒包装、3C产品包装等彩盒包装取得良好成效。酒包方面，上半年公司全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司嘉美智能包装，双方将通过深入合作，打造西南智能化烟酒、食品等包装领先企业。
　　期待HNB相关业务逐步兑现。今年9月美国宣布计划禁止调味电子烟后，印度政府宣布全面禁止电子烟，目前在全球范围内电子烟政策端压力较大。公司目前除了开发电子烟品牌作为彩盒业务客户之外，也承担了Flow、Gippro等品牌的代工业务。同时，公司电子烟品牌Foogo也于今年6月上线开售，并在9月发布新品。但在国际市场对电子烟监管趋严的背景之下，相对更看好公司在HNB领域的布局。我们认为，HNB本质为烟草制品，与电子烟有明显差异，短期内政策端压力相对较小。公司目前为云烟、贵烟、豫烟等中烟公司提供烟具研发服务，并承担云烟HNB烟具生产工作，期待相关业务逐步兑现。
　　盈利预测与投资建议
　　公司烟标业务稳中有进，新型烟草又拓新客户，预期多品牌形成合力促电子烟代工成增量业务。我们维持公司2019-2021年完全摊薄后EPS预测为0.62/0.76/0.91元，对应PE分别为16/13/11倍，维持公司“买入”评级。
　　风险因素
　　烟草销量大幅下滑；新型包装发展不达预期；新型烟草业务推进不达预期，国内与海外市场电子烟和HNB相关监管政策持续趋严的风险。