西部证券-好未来-TAL.US-二季报点评：在线及网校持续发力，扩张加速，指引强劲-191024

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　　核心结论
　　事件：好未来发布20Q2财报，20Q1-Q2实现营业收入、营业利润和归母净利为16.39亿美元、1.27亿美元和-0.22亿美元，分别同比变化31.1%、-18.4%和-115.1%。20Q2营业收入、营业利润和归母净利为9.37亿美元、0.70亿美元和-0.14亿美元，分别同比变化33.8%、-13.5%和-118.7%。公司预计20Q3收入为8.26亿美元-8.44亿美元，同比41%-44%。
　　业绩超预期，在线及网校表现亮眼，线下稳健增长，且扩张加速。公司20Q2实现收入9.37亿美元，同比增长33.8%，超公司业绩指引（29-31%）及市场一直预期（30.7%），主要依靠招生人次带动增长，本季度招生人次341万人，同比增长55%。公司本季度主要靠学而思网校及在线驱动业务增长，学而思网校占比16%，同比提升4百分点，培优在线占比培优从5%提升至11%。另，公司从上个季度开始线下扩张加速，本季度新增33个教学中心。
　　毛利增长2.4百分点，营业利润超预期。本季度公司毛利率为55.3%，同比提升2.4百分点，环比提升0.4个百分点，主要由于利用率提升。销售管理费用率48.4%，同比提升6.9百分点，环比提升1.3百分点。主要由于公司加大在线业务营销投放。20Q2公司营业利润为6994万美元，同比下降13.5%，超彭博一至预期5181万美元。
　　非经常性损益造成本季亏损。公司本季净利亏损主要因权益投资公允价值变动亏损5555万美元和长期投资亏损5419万美元，去年同期分别为亏损36万美元和0万美元。调整后公司税前利润为8426万美元，同比-8.5%。
　　投资建议：因扣非亏损超预期下调公司净利预测，20-22年下调至1.66亿美元、5.97亿美元和9.13亿美元，对应EPS分别为0.28、1.01和1.54美元。我们继续看好公司未来主业网校增长及线下扩张加速，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动，竞争加剧，扩张减缓