东吴证券-福莱特-601865-光伏玻璃量利齐升-191025

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　　投资要点
　　Q3单季盈利2.5亿元，略超预期：公司发布2019Q3报告，报告期内公司实现营业收入33.81亿元，同比增长49.71%；实现归属母公司净利润5.08亿元，同比增长75.08%。对应EPS为0.26元。其中2019Q3，实现营业收入13.46亿元，同比增长69.17%，环比增长22.03%；实现归属母公司净利润2.46亿元，同比增长219.65%，环比增长61.69%。2019Q3对应EPS为0.13元。
　　光伏玻璃价格上涨，量利齐升：1）安徽凤阳三线上半年投产，对三季度产量有贡献，测算Q3光伏玻璃销量0.45-0.50亿平米左右，同比增长40-50%，环比增长了20-25%。价格方面，光伏玻璃价格9月份开始涨价，产品均价较Q2有所上涨，测算Q3光伏玻璃收入，11.0-11.5亿元，环比增长25-30%。四季度，公司嘉福一线、二线改造完毕，有望恢复生产，玻璃均价也有望继续上行。2）家居玻璃、建材玻璃、浮法玻璃，预计收入2.0-2.5亿元，维持稳定。受光伏玻璃价格上涨影响，Q3公司毛利率33.23%，同比上升了10.48、环比上升了5.17个百分点，盈利能力改善明显。
　　龙头优势突出，产能加速释放：公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于2019年上半年点火，目前太阳能光伏玻璃日熔化量5400吨，在全球光伏玻璃行业排名第2位，市场占有率约20%，另有优质浮法玻璃日产量1200吨。预计：1）2019年下半年嘉兴两座300吨级熔窑将完成冷修改造；2）越南海防两座日熔量1000吨熔窑将于2020年陆续点火；3）安徽凤阳在投2座1200吨熔窑将于2021年陆续点火。公司17年前600吨以下小熔窑为主，近年来，陆续登陆H股、A股市场，加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产，将快速增加产能规模，降低生产成本。推动公司快速成长。
　　费用率上升，现金流下降：公司2019Q1-3期间费用同比增长75.10%至4.32亿元，期间费用率上升1.85个百分点至12.77%。主要是销售费用同比上升96.96%，销售费用率上升1.2个百分点。应收账款10.88亿元，增长32.50%，主要系销售规模扩大所致。存货4.80亿元，略有增长。经营活动净现金流2.15亿元，同比下降33.40%。
　　盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润分别8.04、11.09、13.62亿元，同比分别增长97.3%、38.0%、22.8%，EPS分别0.41、0.57、0.70元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等