兴业证券-冀东水泥-000401-盈利继续上行，资产减值拖累业绩-191025

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　　投资要点
　　事件：公司披露2019年三季度业绩报告，2019年前三季度实现营业收入262.54亿元，同比增长16%；归母净利24.70亿元，同比增长35.96%；扣非归母净利24.73亿元，同比增长112.40%；基本每股盈利1.72元/股。
　　点评：
　　量减价平，下游需求景气度高。我们测算三季度公司水泥熟料销量2886万吨，同比小幅减少2.6%，主要与9月下旬大庆期间，京津冀周边地区的停工停产有关。公司主要产能集中在京津冀及周边地区，截至2019年9月，天津及河北地区水泥产量累计同比分别增加8.0%和9.7%。1-9月京津冀地区固定资产投资分别同比增长4.7%、15.4%、5.2%，整体市场需求较为景气。
　　均价环比降低，资产减值拖累业绩。我们测算，19年三季度公司水泥熟料均价316元/吨，环比降低2元/吨，同比提高37元/吨；吨毛利118元，同比提高26元；受销量减少影响，吨三费同比提高7元达到54元，吨净利（扣除投资收益）58.82元，同比上升22元，达到历史同期最好水平。
　　整合完成，区域格局显著优化。今年3月，公司第二批资产注入，标志着金隅与冀东水泥业务合并完成，彻底解决了双方的同业竞争问题。合并后金隅冀东熟料产能超过1.1亿吨，水泥产能1.7亿吨，占京津冀产能60%，提高公司区域内的掌控力，优化区域竞争格局，提升水泥资产的盈利能力。
　　投资建议：
　　公司所在区域基建改善明显，固定资产投资增速大幅提高，公司作为区域龙头受益于环保政策及基建增长的双重动力，19年下游需求有望超出预期。我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司归属净利分别为27.9、34.9、39.1亿元，对应10月24日PE分别为7.4倍、5.9倍、5.3倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂