财通证券-世运电路-603920-行稳致远-191024

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　　专注且极稳健的经营风格。
　　公司专注PCB业务已34年，期间通过持续投入研发不断升级产品系列，已获众多国际巨头的认可，近6年收入复合增速高于行业增速300%以上。
　　另公司经营风格极为稳健，在采购、生产、财务、投融资等环节进行严格风险管控，使得公司在成功规避全球重大危机的同时更能抓住机会，走得更远。
　　收入复合增速或在20%以上。
　　上市以来公司在日韩市场加大拓展力度，已获得韩国现代Mobis品质认证，并有望切入日本汽车电子巨头供应链体系，另公司多层线路板产品延伸到通讯领域，为突破国内通讯巨头奠定了基础。
　　我们判断在日韩汽车电子巨头和国内通讯设备巨头供应链的可能突破是未来业绩主要增量，或将使得公司未来3年收入复合增速大概率保持20%以上。
　　总体毛利率或将提升至30%。
　　产能利用率、PCB产品价格和覆铜板价格是影响PCB企业毛利率的三个关键变量，在后两者保持稳定情况下，2021年募投200万平方米产能全部达产后毛利率会提升至28.5%。
　　考虑到公司在韩日汽车电子巨头的突破，我们推断公司产品价格会出现小幅提升态势，在产能和覆铜板价格稳定情况下，PCB价格上涨5%将推动毛利率提升3.7个百分点。
　　PCB价格和产能利用率同时提升或推动毛利率提升至30%以上。
　　投资建议
　　我们预计2019-2021年净利润分别为3.20亿、4.50亿、6.32亿元，对应EPS分别为0.78元、1.10元和1.55元，对应PE分别为19.7、14.0和9.9倍，首次覆盖给予“买入”评级,目标价为20元。
　　风险提示:覆铜板涨价风险、PCB行业竞争加剧导致价格战。