粤开证券-【粤开策略大势研判】“翘尾行情”如约而至，关注盈利驱动的估值切换-211212

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大势研判：近期关注估值切换下的投资机会重要会议召开，对当前经济形势定调研判——当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

对于明年政策的总基调方面，“稳字当头，稳中求进”的稳增长，同时注重质的提升。

后市稳增长预期再次升温，发力方向上，财政减税降费、基建适度超前是明年经济托底实现“稳增长”的主要抓手。

在流动性方面，货币政策仍然强调保持稳健的货币政策未变，但删去了关于货币供应量、社融增速、宏观杠杆率等指标的要求约束，我们仍然维持更加积极的货币政策预期，政策力度有望在明年更加积极。

微观流动性方面，市场成交持续回暖，北上资金演绎“翘尾行情”，本周净买入488亿元，创下历史最高单周净流入记录。

陆股通历来有“翘尾行情”，四季度至次年初往往是陆股通的配置大月。

2017/2018/2019/2020年（头年11月至次年1月）净流入占总净流入额（滚动12个月）的比例分别为25.0%、38.7%、52.2%、73.7%。

本周净流入TOP3的行业为食品饮料、非银金融、银行，净流入金额分别为108亿、89亿、81亿，低位板块迎来补涨行情。

海外方面，美国通胀继续飙升。

11月CPI同比增长6.8%，创近40年新高，超出市场预期，另外核心CPI环比涨幅为0.5%。

我们预计持续高涨的通胀数据将加快美联储Taper节奏步伐，最早可能在22年Q1完成Taper，并在年底前开启加息周期，中美将迎来金融周期的错位。

展望后市，A股市场仍有望在政策+流动性+经济数据边际改善的多重预期之下迎来“翘尾行情”，临近年底，A股将面临估值切换，我们从这个角度梳理：从总量上来说，2022年A股经济周期向下（基钦短周期与朱格拉中周期均处于后半段），盈利或将承压，一方面受制于经济总量下行压力渐显，另一方面，基于去年同期高基数效应的影响。

在此背景下，我们认为近期有两个投资方向：一是业绩预期改善带来的机会；二是继续追逐高景气确定性。

“翘尾行情”如约而至，估值切换后如何演绎（一）从2022年盈利端的角度来看：1）预期盈利端将迎来向上拐点（净利润增速由负转正）的行业有农林牧渔和房地产；2）预期业绩将有明显改善（利润增速较2021年加速）的行业主要有：公用事业、商贸零售、非银金融、国防军工、计算机；3）预期业绩仍能维持高景气（净利润增速保持高速增长）的行业主要有：计算机、国防军工、电力设备；4）预期业绩将有明显放缓（利润增速较2021年回落）的行业主要有：交通运输、社会服务、采掘、、基础化工、传媒、有色金属；5）预期盈利端将迎来向下拐点（净利润增速由正转负）的行业为钢铁。

投资者关注的高景气赛道保持高速增长，但内部边际分化：计算机、国防军工预期加速高增，电力设备增速略有放缓，而通信、电子预期增速明显下滑。

另外核心蓝筹板块方面也分化显著：食品饮料稳健增长+增速上行，家用电器、汽车降幅偏大，医药生物、机械设备行业增速下行显著。

综合来看，从2022年盈利端的角度来看，追逐高景气的计算机、国防军工、电力设备；追逐业绩预期明显改善的农林牧渔、房地产、公用事业、商贸零售、非银金融。

（二）从2022年估值的角度来看：1）从PE的角度来说，农林牧渔、传媒、计算机、社会服务、国防军工、商贸零售、通信、纺织服饰将迎来估值的大幅消化，下行显著；钢铁行业22年估值尚需消化。

2）从PEG的角度上来说，通常成长股的PEG都会高于1，但22年预计电力设备、机械设备、通信、汽车、电子板块的PEG仍小于1；价值股当中，食品饮料、医药生物板块PEG高于1。

从2022年估值的角度来看，预计以农林牧渔、商贸零售为代表的板块有望随着业绩端的明显改善迎来估值的大幅消化；而高景气成长股的计算机、电力设备、国防军工、机械设备板块的业绩有望在持续高景气中体现其性价比。

综合来看：一是业绩大幅改善带来的估值大幅消化的板块主要有农林牧渔、商贸零售、房地产、非银金融等；二是高景气成长股当中，业绩确定性凸显以及性价比优秀的板块主要有计算机、国防军工、电力设备、机械设备。

中央经济工作会议：稳字当头，稳中求进在经济形势的研判上，当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。

政策稳字当头、稳中求进，推动推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长。

坚持先立后破、稳扎稳打。

因此，明年经济政策基调是：在经济面临三重压力下保持“稳字当头，稳中求进”的稳增长同时注重质的提升。

在宏观政策方面，提出政策发力适当靠前，财政、基建政策超出预期。

会议提出积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。

要保证财政支出强度，加快支出进度。

实施新的减税降费政策。

强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。

坚决遏制新增地方政府隐性债务。

因此，在跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合之下，财政减税降费、基建适度超前是明年经济托底实现“稳增长”的主要抓手，一是财政相比21年的“超收减支”将更加积极和前置；二是发力方向上，关注新基建、“十四五”规划等重大项目。

在货币政策口径上，仍然强调保持稳健的货币政策。

虽从表述上来看，仍然强调保持稳健的货币政策未变，但删去了关于货币供应量、社融增速、宏观杠杆率等指标的要求约束，我们仍然维持更加积极的货币政策预期，政策力度有望在明年更加积极，强调结构的发力，引导对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

综合来看，明年在我国经济“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重冲击之下，“稳字当头，稳中求进”的稳增长同时注重质的提升将是主旋律。

另外，财政减税降费、基建适度超前是明年经济托底实现“稳增长”的主要抓手，发力方向上，关注新基建、“十四五”规划等重大项目。

叠加货币政策虽仍强调保持稳健，但删去了关于货币供应量、社融增速、宏观杠杆率等指标的要求约束，我们仍然维持积极预期，政策力度有望在明年更加积极。

风险提示：政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期。