兴业证券-寒锐钴业-300618-Q3单季度盈利能力环比改善，资产减值为短期拖累-191027

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　　投资要点
　　公司发布2019年三季报：2019前三季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比下滑42.41%，归母净利润为亏损0.4亿元，相较于去年同期盈利7.01亿元，大幅扭盈为亏。其中，2019Q3实现营业收入3.21亿元，同比下滑51.1%，环比下滑20.4%，归母净利润0.36亿元，同比下滑79%，环比大幅增长270.84%，相较于前期披露的三季度盈利约为0.35亿元-0.39亿元预告而言，符合预期。
　　2019Q3，单季度盈利大幅提升为业绩增长的核心因素，单季度资产减值损失仍环比增加或在预期之外。Q3单季度整体毛利率从Q2的1.98%大幅提升至18.38%，季度毛利从0.08亿元环比提升至0.59亿元，单位盈利能力大幅提升或为业绩环比改善核心因素。我们预计，一方面此得益于7月底钴价触底反弹后，8-9月钴价持续环比上涨为毛利率提升原因之一；另一方面，AM的Q3钴粉季度均价格环比下跌7.34%，MB钴季度均价环比下跌4.52%（预计粗钴中间品折扣系数也从58%提升至当前69%折左右，粗钴产品销售价环比降幅相对较小），由此价格因素对毛利率提振幅度有限；此核心原因在于单位产品的生产成本在存货资产减值之后更低所致，即Q3原材料成本是基于Q2存货计提资产减值之后的成本价，相对Q2原材料成本将更低，也可以理解为前期存货减值的部分通过单位生产成本下滑所冲回。除此之外，Q3整体三费变化幅度相对较小，对业绩影响有限。与此同时，Q3单季度资产减值为0.47亿元，环比Q3小幅增加0.17亿元，此对Q3业绩增长形成小幅拖累；但值得注意的是，前期披露的半年报显示2019上半年资产减值损失为-0.473亿元，Q1为0.65亿元，但目前Q2减值规模已修正为0.17亿元，此或预计主要受会计政策变更所致；当前钴价背景下，公司库存预计或不再有太大的减值压力。
　　短期已到底部配置区域，中长期供需趋势依旧乐观。2020年伴随嘉能可的最大钴矿山Mutunda暂停生产，需求端受益于5G+新能源汽车双轮驱动，行业或再次迎来短缺，钴价中枢仍将继续上涨，当前短期国内钴冶炼厂的粗钴原料库存已逐步恢复至安全水平，新能源汽车终端需求较差导致钴价和板块回调，但预计板块已重回底部战略配置区域，价格企稳后有望继续稳步上涨。
　　盈利预测与评级：维持2019-2021年预计实现归母净利0.68亿元、5.77亿元、7.64亿元，EPS为0.35元、3.00元、3.98元，以10月25日收盘价计算，对应PE为149.5X、17.5X、13.2X。维持公司的“审慎增持”评级。
　　风险提示：钴价下跌风险，供给端大幅放量风险，自身项目不及预期等。