东吴证券-乐普医疗-300003-NeoVas带动器械板块加速成长，带动公司整体业绩增长40.99％，符合预期-191027

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　　投资要点
　　事件：2019年1-9月公司实现营业收入58.80亿元，比上年同期增长28.25%；归属于上市公司股东的净利润16.12亿元，比上年同期增长40.99%；实现扣非净利润13.29亿元，同比增长35.55%，符合预期。
　　其中公司2019Q3实现营业收入19.59亿元，同比增长20.17%；实现归属于上市公司股东的净利润4.57亿元、同比增长36.91%；实现扣非净利润4.09亿元，同比增长31.98%。
　　NeoVas生物可吸收推动器械板块加速增长: 2019年1-9月，公司延续了近年来的快速增长态势，尤其在报告期内NeoVas生物可降解支架上市之后，更是推动公司直接业务加速增长，带动公司进入新的发展时期。公司第三季度器械板块在NeoVas可降解支架的带东西实现销售收入9.68亿元，同比增31.67%，增速较Q2和Q1显著提高。在此带动下，公司器械业务线1-9月累计实现销售收入26.53亿元，同比增长27.24%，为近年来最快的增长水平。
　　同期，受到“4+7”带量采购政策执行之后的影响，氯吡格雷和阿托伐他汀等品种增速放缓。但公司通过积极应对变革，阿托伐他汀在三季度医院端和OTC端保持了快速的增长。公司整体制剂板块Q3实现收入8.30亿元，同比增长12.56%；1-9月累计实现销售收入24.59亿元，同比增长27.25%。2019年公司原料药板块进入快速放量期，1-9月累计实现收入5.46亿元，同比增长46.01%；但Q3因为个别客户延时交付导致单季度下降6.93%，单季度实现收入1.41亿元。
　　毛利率稳步攀升，费用控制良好，净利润率提升迅速。2019年1-9月毛利率为72.64%，受到药品带量政策等影响，同比下降0.70%。同期公司的净利润在费用控制良好下，得到提升。报告期内净利润率为27.49%，同比提高1.84个百分点。公司前三季度管理费用率为14.86%，同比下降0.72个百分点；销售费用率25.05%，下降0.89个百分点，费用率整体呈现下降趋势，推动公司的净利润率显著提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2019年-2021年营业收入为84.62、111.49、138.98亿元，归母净利润分别为17.17、23.30、30.92亿元，同比增长40.9%、35.7%、32.7%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰，在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种，在IVD、医疗服务等领域取得了突破，并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向，我们维持公司的“买入”评级。
　　风险提示：新品研发和上市低于预期；药品销售和招标价格低于预期。