天风证券-利率债市场周报：11月要关注什么？-191027

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　　策略展望：
　　展望11月，以下几方面内容值得市场关注：
　　（1）关注最新政策动向：刚刚结束的10月份政治局会议没有分析经济形势，我们认为可能会并到年底一并召开，政策主基调预估仍延续7月政治局会议脉络，稳增长和稳就业仍是目前最高诉求，加大逆周期调控力度仍是未来政策的主要方向。然而，通胀问题也开始受到高层关注。
　　（2）关注10月数据落地是否带来新的预期差：9月单月基本面数据总体而言有所改善，但可能存在一定季末效应。市场关注小周期的企稳问题，同时10月猪通胀压力料将持续。结果是否如此有待10月数据揭晓。
　　（3）关注专项债提前发行与落地情况：考虑专项债提前发行，11、12月发行额度约为6000-8000亿元。相比起过去几年来说，发行压力确实处于较高水平（仅次于2015年）。不过仍要关注地方债发行高峰通常会有货币政策配合。
　　（4）关注中美贸易摩擦和第一阶段部分协议落地情况以及未来实体的实际影响结果。
　　（5）关注11月资金面情况：银行体系资金11月份可能由于传统年末财政支出加码而增加，结合现金走款和外汇占款的影响，在不考虑明年地方债提前发现的前提下，我们预估银行体系可供资金增加6000亿元左右。
　　（6）10月底到四季度末，中美资金利率利差预计重回“舒适区间”，未来央行操作仍然建议关注。
　　总的来说利率调整已经有30BP，考虑与4月对比，无论是基本面、中美问题还是风险偏好都存在差异，目前环境下，不排除11月预期差的可能，建议可以参与长端利率的博弈。
　　市场与经济回顾：
　　二级市场：受LPR未调整，债基审批受限、TMLF继续落空，资金面先紧后松等影响，债市纠结。全周来看，10年期国债收益率上行5BP至3.24%，10年国开债收益率上行6BP至3.63%。1年与10年国债期限利差持平在62BP，1年与10年国开债期限利差扩大4BP至88BP。
　　资金利率：上周央行公开市场操作净投放5600亿元，资金面先紧后松。银行间隔夜回购利率下行12BP至2.50%，7天回购利率下行4BP至2.66%；上交所质押式回购GC001上行6BP至2.82%；香港CNHHibor隔夜利率上行1BP至2.7%；香港CNHHibor7天利率下行3BP至2.78%。
　　实体观察：30大中城市商品房合计成交395.00万平方米，四周移动平均成交面积同比上升17.12%。南化工业品指数2,218.40点，同比下降0.26%。六大发电集团日均耗煤61.60万吨，同比上升20.25%。全国普通42.5级散装水泥均价为466.07元/吨，环比上涨0.43%。上周螺纹钢价格下跌18元/吨，热轧板卷价格持平。
　　通胀观察：上周农产品批发价格200指数环比上升2.24%；生猪出场价环比上升23.1%。风险提示：政策不确定性，外部环境变化。