光大证券-光大证券热点可转债比较系列之一：中信还是浦发？当前主要考虑正股估值水平-191026

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　　◆中信转债和浦发转债的相似度较高
　　2019年10月24日，浦发银行（600000.SH）刊登《募集说明书》和《发行公告》，公开发行浦发转债（110059.SH）。中信转债（113021.SH）和浦发转债在发行规模、债项评级、公司主营业务、当前转股价值等方面的相似性较强，浦发转债上市后，如何在中信转债和浦发转债之间进行选择，将成为可转债投资者面临的难题。
　　◆中信银行和浦发银行同为排名靠前的股份行
　　中信银行（601998.SH）和浦发银行（600000.SH）同为全国性股份制商业银行，总资产都在6万亿左右。2018年，在我国8家股份制银行中，浦发银行和中信银行的总资产分别排名第3位和第4位，营业收入分别排名第2位和第3位。从股权结构来看，中信银行的实际控制人为中信集团，浦发银行无实际控制人。
　　◆中信银行和浦发银行的经营情况差异不大
　　1）从营业收入增速来看，浦发银行表现略好于中信银行。2015至2018年，浦发银行的营业收入CAGR为5.39%，略高于中信银行（4.34%）。2）从净息差来看，中信银行和浦发银行的差异较小。2016年至2018年，浦发银行的净息差平均值为1.94%，与中信银行（1.91%）差异不大。3）从不良贷款率来看，中信银行表现略好。2016年至2018年，浦发银行的不良贷款率平均值为1.98%，略高于中信银行（1.71%）。
　　◆中信银行的正股估值水平显著低于历史均值
　　2019年10月25日，中信银行的市净率（LF）为0.71X，显著低于近三年平均值（0.84X），当前市净率的历史分位数为21%。浦发银行的市净率（LF）为0.82X，与近三年平均值（0.86X）差异较小，当前市净率的历史分位数为49%。
　　◆正股估值水平的差异是当前可转债投资者需要重点考虑的因素
　　我们认为从公司的角度来看，中信银行和浦发银行的经营情况差异不大。从正股估值的角度来看，中信银行的估值水平显著低于历史均值，而浦发银行的估值水平与历史均值差异不大，这是当前可转债投资者需要重点考虑的因素。浦发转债上市之后，如果中信转债和浦发转债的价格和转股溢价率差异不大，中信转债是相对更好的选择。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，资产不良率高于预期，净息差低于预期。