东莞证券-华鲁恒升-600426-2019年三季报点评：业绩符合预期，醋酸价格第三季度有所反弹-191027

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　　投资要点：
　　净利润同比下降25%,符合预期。2019年前三季度，公实现营业收入106.11亿元，同比下降2.20%；实现归属于上市公司股东的净利润19.12亿元，同比下降24.55%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.79亿元，同比下降25.91%；实现EPS为1.18元。公司经营活动产生的现金流净额27.25亿元，同比下降12.06%，金额远大于净利润，公司现金流非常健康。
　　2019年第三季度公司营业收入35.35亿元，同比下降8.2%，环比增长0.05%；实现归属于上市公司股东的净利润6.04亿元，同比下降29.4%，环比下降3.7%。
　　价格同比下降是公司盈利下降的主要原因，醋酸价格第三季度有所反弹。2019年前三季度，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为206.88万吨、27.13万吨、25.13万吨、46.82万吨、49.24万吨，分别同比增长39.0%、0.8%、3.8%、-2.1%、175.9%；销售量分别为186.91万吨、27.85万吨、16.77万吨、45.43万吨、50.4万吨，分别同比增长39.0%、2.4%、7.2%、-4.8%、180.3%；销售均价（不含税）分别为1473元/吨、4926元/吨、7376元/吨、2683元/吨、4645元/吨，分别同比下降3.8%、14.5%、22.2%、33.7%、32.8%。
　　第三季度醋酸及衍生品销售均价2812元/吨，较上半年均价上涨了4.8%。
　　价格下跌特别是醋酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要原因。尿素产品价格下跌较少，价格比较坚挺，公司加大了尿素的生产，体现了公司柔性多联产产业链优势。
　　产业链延伸继续推动公司内生成长。2019年3月，公司公告拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目，建设期24个月，预计年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元；拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），建设期30个月，预计年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。
　　仍然看公司长期内生增长，维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。预计公司2019年、2020年EPS分别1.58元、1.75元，目前股价对应PE分别为10.3倍、9.3倍，仍具备估值优势，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。