渤海证券-恒生电子-600570-2019年三季报点评：Q3单季业绩增速加快，研发投入持续加码-191027

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　　事件：
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度，公司实现营业收入22.97亿元，同比增长17.02%，实现归母净利润8.04亿元，同比增长122.86%，实现扣非归母净利润3.17亿元，同比增长36.12%。
　　投资要点：
　　前三季度业绩增速符合预期，Q3单季增速迅速提升
　　前三季度，公司实现营收22.97亿元，同比增长17.02%，符合预期。实现归母净利润8.04亿元，同比增长122.86%，主要系公司所有持的交易性金融资产产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产取得的投资收益所致。实现扣非归母净利润3.17亿元，同比增长36.12%，主要系收到参股公司分红所致。
　　Q3单季，公司实现营业收入7.73亿元，同比增长28.42%；归母净利润1.25亿元，同比增长107.94%；扣非归母净利润6012.49万元，同比增长590.50%，单季增速远超前三季度总体增速。分业务来看，2019Q3单季，资本市场业务共实现营收5.88亿元（YOY+36.41%），其中交易所业务实现营收2107.33万元（YOY+108.78%），资管业务实现营收3.04亿元（YOY+69.32%），经纪业务实现营收1.09亿元（YOY+49.14%），财富业务实现营收1.54亿元（YOY-8.45%）。我们预计，公司资本市场业务的高速增长源于科创板、资管新规等政策的落地，使得金融机构加大了IT技术投入。Q3单季银行业务实现营收4256.55万元（YOY-20.23%），主要系公司的业务条线内容划分有所调整所致。互联网业务实现营收1.29亿元（+18.78%），非金融业务实现营收1274.48万元（+28.29%）。
　　费用管控总体得当，研发投入持续加码
　　2019年前三季度，公司的销售毛利率为97.66%，同比+0.66pct。销售期间费用率为90.63%，同比下滑0.07pct；其中，销售费用率为31.28%，同比下滑0.01pct；管理费用率为13.91%，同比下滑0.65%；研发费用率为45.41%，同比+0.67pct；财务费用率0.04%，同比下滑0.08pct。除了研发费用率有所提升之外，其余费用率均同比小幅下滑。
　　全面推进Online战略，引领技术潮流
　　2019年，公司全面推进Online技术架构升级，推出以技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。今年5月，公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0 powered by ant，取得了良好的市场反响。在金融行业云建设方面，公司积极推动金融机构私有云建设。在人工智能领域，公司持续加强对前沿技术的投资与布局，并加速其应用落地。我们认为，在央行发布的《金融科技发展规划（2019-2021）》的政策催化下，公司作为金融IT行业龙头，更将充分受益。此外，公司还是金链盟的首批成员，运用区块链技术打造基于联盟链的数字票据系统，全国首款金交所区块链智能合约产品已落地。而当前区块链技术即将迎来发展良机，恒生电子作为Fintech龙头，且其旗下恒生研究院持续探索Fintech前沿技术，或将在此轮技术浪潮中引领潮流。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司业务的落地进度以及金融资产公允价值变动及处置交易性金融资产取得的投资收益对公司净利润的影响，我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为40.32亿元、51.25亿元、65.22亿元，同比分别增长23.58%、27.10%、27.25%；归母净利润分别为11.06亿元、11.69亿元、13.44亿元，对应的EPS分别为1.38元、1.46元、1.67元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　A股市场行情走弱，金融机构盈利下滑，导致对IT基础设施的投入下滑；政策推进不及预期，导致政策变化给公司带来的业绩增量较小；公司新技术落地不及预期。