中泰证券-钢研高纳-300034-业绩持续高速增长-191028

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　　业绩概要：钢研高纳公布2019年三季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入10.33亿元，同比增长94.28%；实现归属于母公司股东净利润1.27亿元，同比增长88.24%，折合EPS为0.28元，其中2019年1-3季度EPS分别为0.07元、0.12元以及0.09元；
　　盈利及财务分析：公司三季度销售毛利率32.77%，与去年同期相比提升5.2个百分点。公司盈利水平持续维持高位，一方面得益于航空发动机领域订单增长迅速，另一方面则是公司去年收购的新力通业绩保持较快增长，炼化投资高景气导致子公司裂解管、乙烯管需求旺盛。在公司订单饱满之际，之前对公司影响较大的存货管理问题却不断优化，三季度存货周转天数已经下降至195天，自去年年中以来处于持续下行通道。与此同时，公司三季度销售、管理、财务费用环比二季度小幅提升，期间费用率达到13.07%，环比提高1.14个百分点，这主要是并入新力通之后导致公司三项费用有所增加；
　　航空航天产业链高景气度有望持续：航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度，但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限，造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱，我国先进战机大多使用俄制进口发动机，高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步，未来国产发动机有望实现加速列装，受此影响，高温合金叶片需求有望持续放量。公司作为高温合金下游铸件领域龙头，在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一，后期随着行业景气度不断提升，我们预计公司订单将率先受益；
　　新力通业绩增长可期：新力通产品主要应用于石化、冶金、玻璃、热处理等行业，其中乙烯裂解炉炉管、制氢转化炉炉管占据公司营收近80%，因此石化领域订单的状况直接决定了未来新力通业绩成长空间。由于过去几年，石化领域的复苏导致油气炼化盈利大幅上行，2018年以来我国炼化产能便处于快速释放周期，预计炼化2019年-2020年新建炼化产能则大幅攀升至1.8亿吨的水平，2021年后进一步提升至2.1亿吨，产能扩张周期为新力通管材订单需求奠定了坚实基础。目前石化管材领域能够全行业参与竞争的只有四家，其中新力通占据市场最大份额。作为国内规模第一、工艺和装备先进的专业化公司，并入钢研高纳之后，双方在耐高温金属领域的合作协同将进一步加强，未来新力通依靠不断强化的技术优势，有望继续保持业内领导地位。
　　投资建议：随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视，以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，军品业务有望获得持续增长，同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域，为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.40元、0.51元以及0.62元，维持“增持”评级；
　　风险提示：产品质量交付问题；新品研发低于预期；民品业务拓展不利。