太平洋证券-博雅生物-300294-业绩符合预期，学术推广＆渠道优势开始发力-191027

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　　事件:019年三季报：营收21.02亿元（+24.6%），归母净利润3.18亿元（+11.2%），扣非后归母净利润3亿元，同比增速8.9%；19Q3单季度收入7.27亿元（+22.3%），净利润1.05亿元（+10.3%）；前三季度销售费用同比增加32.7%，研发费用同比增加69.4%，业绩符合预期。经营性现金流净额为-2.55亿，主要是预支付博雅广东血浆采购款和支付收购罗益生物意向金。
　　点评:
　　学术推广加强增加销售投入，血制品利润增速低于收入增速。前三季度母公司营收6.91亿元，同比增速13.63%，净利润2.88亿元，同比增速7.9%，母公司利润增速低于收入增速，主要原因是公司加强学术推广，销售费用同比增加84.7%。公司为业内最积极的销售变革者，引领行业变革突破，18年挖来济民可信销售经理，并建立覆盖全国的直销体系，市场端绕开经销商，直接掌控医院终端渠道，并大力加强学术推广，18年纤原跃居行业第一，初显学术推广能力！公司第二个发力的品种可能是静丙。博雅纤原市场份额50%以上，虽然纤原陆续有新进入者，我们认为博雅细分产品领头羊地位仍可保持，而且公司产品收率也处于领先地位。静丙和白蛋白市场，目前市场份额仍较小，随着采/投浆量提升和销售推广，未来市场份额有望大幅提升。
　　博雅广东已恢复生产，年前产品有望获批签发，20年有望启动注入。博雅广东8月份重获GMP证书，恢复生产，预计11-12月份产品有望上市销售。博雅广东拥有25个浆站，注入后博雅将拥有37个浆站（博雅12个+博雅广东25个），不考虑新建浆站影响，未来采浆可达1300吨，博雅将跨越式成长为血制品一线龙头。博雅广东已重获GMP证书，恢复生产，后续注入的最大阻碍已经清除，我们预计20年有望启动注入。
　　盈利预测与投资建议。不考虑罗益并表影响，考虑博雅广东调浆20年开始贡献业绩，预计19-21年净利润分别为5/6.3/7.3亿元，同比增速8%/24%/16%，19-21年PE 28/23/20倍，20合理估值210亿以上，一年期50%以上空间。估值最低血制品标的，罗益并表增加业绩弹性且博雅广东注入预期强烈，未来成长空间巨大，维持买入评级。
　　风险提示：血制品降价风险，产品销售不及预期，并购进展不及预期