华创证券-铜行业周报：调研铜贸易商以后的一点感想-191026

《华创证券-铜行业周报：调研铜贸易商以后的一点感想-191026（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-铜行业周报：调研铜贸易商以后的一点感想-191026（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　市场回顾：本周沪铜主力合约价格上涨820元至47,390元/吨，涨幅1.76%，伦铜三月合约15点价格上涨157美元至5,882.5美元/吨，涨幅2.74%，剔除汇率以后沪伦比值下修，伦铜略显强势。本周铜价震荡上行，市场对于近期矿端干扰事件有所担忧，叠加美元近期处于弱势地位，铜价有所反弹。
　　精铜库存：本周LME铜库存26.84万吨，较上周降1.39万吨（-4.93%）。SHFE库存15.25万吨，较上周增1.8万吨（+13.37%）。COMEX库存3.26万吨，较上周降0.21万吨（-6.07%）。保税区库存26.9万吨，较上周降1.3万吨（-4.61%）。本周国内SHFE库存维持自国庆以来的第二周累库，存在进入消费淡季而累库的可能性，但是还需要观察下周的库存变动情况。保税区目前继续去库，进口盈利窗口在本周又有所打开。
　　行业逻辑：本周全球铜显性库存继续降库，超预期的是SHFE连续两周累库后本周再次开启去库，但是本周去库并未使得近两周现货升水缩窄的趋势有所缓解。本周上海保税区继续维持去库，但是因为沪伦比值走差导致进口窗口关闭，保税区贸易升水同样出现大幅下滑，内外贸均表现为库存与升水同降的现象。本周国内去库主要发生下江浙沪，广东地区自9月下旬开始持续累库，两地消费差异可见一斑。另外，需要关注LME欧洲库存已经达到了近6年的相对高位，而上次超过此库存水平发生在2012年欧债危机后和2008年金融危机后。从CFTC持仓可以看出，自9月初开始，净空头持仓持续下降，主因空头持续减仓，但是多头并未受到宏观氛围转暖而出现增仓，而是随着空头同时平仓，因此从多空双方持仓力量对比上可以看出，目前铜价出现反弹主因空头减仓所致，而空头减仓更多是因为近期中美贸易谈判、英国脱欧有所缓和，并且加上多地矿山罢工以及目前全球较低的库存，多空的风险收益比并不高，并且前期空头获利颇丰，短期内获利了结更为明智。本周我们调研了多家上海铜贸易商，普遍反映国庆以后市场成交较节前有所走弱，今年消费虽然一般，但也没有市场预期的那样悲观，因此需求只能定义为中性，只不过需求增速没有过去几年高。贸易商普遍预期震荡行情仍将维持，对于明年铜价悲观和乐观态度均存在。近期消费方面可以看到的利多因素是电网投资逐步修复、地产竣工数据连续两个月转暖、9月铜管开工率同比环比均出现回升，是否能够对实际消费起到提振作用还有待观察，而10月份以后电线电缆开工率降季节性走弱，市场对于年内国网能否完成投资计划仍抱有疑虑，目前的库存趋势和消费数据趋势仍然无法对铜消费有较为乐观的判断。
　　宏观逻辑：本周美国10月Markit制造业PMI数据超预期，叠加英镑欧元走弱，美元指数有所反弹，但是依然处于低位。本周欧元区、德国、法国相继公布的10月制造业PMI均不及预期，欧央行10月议息会议结果符合市场预期，将存款便利利率维持在-0.5%，11月会按计划启动QE。英国脱欧不断出现反转，前期预期的10月31日脱欧已经无法完成，而据BBC最新消息英国首相约翰逊计划在下周一发动提前大选，以打破目前的脱欧僵局。下周四将公布中国10月制造业PMI以及10月美联储及日本央行利率决议及政策声明，届时可观察其影响。本周五中美经贸高级别通话确认了就文本的技术性磋商基本完成，中美贸易谈判氛围转暖进一步确认。对于目前的铜价，短期看不到明确的做多信号，但是短期内做空的风险收益比不是很好，除非出现宏观方面的黑天鹅，否则短期内看不到可能使得铜价出现大幅下跌的因素。
　　风险提示：精矿供给增速超预期、国内消费大幅下滑、美联储降息不及预期。