西南证券-万润股份-002643-三季度业绩稳健增长，沸石材料项目将迎投放周期-191027

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　　业绩总结：公司2019年前三季度实现营业收入19.4亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长19.6%。
　　三季度业绩增速提高。公司第三季度实现营业收入6.5亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长19.7%，毛利率达到43.1%，同比提升1个百分点。受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降，公司前三季度销售毛利率到达42.4%，较去年同期提升明显。由于汇率变动的影响，公司前三季度财务费用为-1773.1万元，较上年同期增加约2378.6万元，影响税后利润约2000万元。公司二期沸石环保材料项目中的2500吨车用项目部分投产，因此对公司三季度业绩有所贡献，这也是公司三季度业绩增长的重要原因。
　　国六标准开始实施，沸石分子筛将迎来高增长。为满足国六标准排放要求，柴油SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层，沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能3350吨；另外，公司目前二期扩建项目中2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年年内投产，2019年底总产能将增加至5850吨。2018年9月公司公告新规划产能7000吨，预计明年将投产车用部分产能约4000吨，3000吨非车用部分产能预计2021年投产，公司未来总产能将达到12900吨，行业龙头地位稳固。2018年国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，重点区域（北京、天津、河北、山东、广东（不含广深）、广州、深圳、杭州、成都、山西等地）将于2019年7月1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进，以及公司沸石分子筛的陆续投产，未来将大力支撑公司业绩。
　　把握市场机遇，OLED成品材料下游厂商验证顺利。公司是国内OLED材料的龙头企业，OLED业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。万润母公司主要致力于合成中间体，九目化学主要致力于中间体和单体，三月光电专注于OLED材料研发。三月光电基于TADF方向的研发，结合传输材料需求，积累了丰富的自主知识产权，不仅建设了OLED材料研究产业平台，而且在CPL材料、EBL材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的低电压高效率的TADF材料等方面，均有很多的发展新成果，可以为产业链企业提供更多的选择。三月光电自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，目前已进入放量验证阶段，2019年有望实现批量供应。近年来九目化学OLED材料业务实现较快增长，已成为国内领先的OLED材料供应商，为强化其在产业中的领先优势，九目化学需持续进行研发、技术投入并扩大产能。公司近日公告，将对九目化学进行股份制改造，可为九目化学未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础，从而保障九目化学的未来发展。2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，2019年将成为可折叠手机元年，柔性OLED的渗透率将大幅提升，OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在OLED材料的产业布局，充分契合了市场机遇，未来盈利可期。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.56元、0.69元和0.78元，对应PE分别为22X、18X和16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。