华创证券-金螳螂-002081-2019年三季报点评：业绩稳健订单充沛，现金流改善-191027

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　　事项：
　　金螳螂发布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营收227.41亿元，同比+22.66%，归母净利/扣非净利各为17.50亿、17.10亿元，同比+10.47%、+9.71%。经营性现金流净额-8.09亿元，同比少流出1.27亿元。
　　评论：
　　营收净利继续保持两位数增长，高基数致Q3增幅放缓：公司2019年前三季度实现营收227.41亿元，同比+22.66%，归母净利17.50亿，同比+10.47%，归母净利增速大幅较收入增速低12.19个pp，我们认为主要系：1）营业成本同比+23.87%至185.16亿元；2）资金信托计划到期赎回致投资净收益同比-47.87%至0.49亿元。分季度看，19Q1/Q2/Q3实现营收60.57亿/77.39亿/89.45亿元，同比+19.57%/+32.54%/+17.16%，归母净利各6.01亿/5.07亿/6.43亿元，同比+8.65%/+16.36%/+7.86%，受去年同期高基数影响，公司Q3单季营收、净利增速均有下滑，但全年看业绩依然稳健。
　　新签订单增幅下滑，充沛在手订单护航业绩增长：2019年前三季度公司累计新签订单334.24亿元，同比+17.30%，同比增速较18Q1-Q3下降4.85个pp，较19H1降低8.05个pp；分季度看，Q1-Q3新签订同比增幅各为+30.43%、+21.06%、+3.65%，Q3增速大幅下滑，我们认为可能与地产政策持续收紧有关；分项目类型看，公司新签公装、住宅、设计订单各185.60亿/126.51亿/22.13亿元，同比+15.57%/+17.90%/+29.87%，与19H1相比，设计订单继续保持高增速，公装、住宅订单增幅下滑；公司在手订单充沛，截至报告期末，累计已签约未完工订单645.47亿元，同比+21.08%，约为2018年营收的2.57倍。
　　毛利率小幅下降，期间费率降低现金流改善：1）盈利能力略有下滑，2019年前三季度公司毛利率同比-0.79个pp至18.58%，净利率同比-0.91个pp至7.65%；2）期间费率同比-0.27个pp至8.81%，分项来看，销售费率与管理费率同比各-0.40/-0.21个pp至2.29%/6.09%，财务费率提高0.35个pp至0.44%，主要系公司贷款利息及票据贴现费用增加所致；3）经营性现金流净额持续改善，同比少流出1.27亿元至-8.09亿元，主要系公司审计收款成效显著，销售商品及劳务收到的现金同比+24.44%至201.86亿元。
　　竣工好转叠加新业务开拓，公司长短期成长无忧：1）截至9月末，竣工面积累计同比-8.60%，降幅继续缩窄，同比增速为18年以来最高值；2）公司设计施工双轮驱动，加大EPC项目承接力度，同时推动BIM、VR、云设计系统等技术应用；3）“四化”建设逐步落地，探索全屋定制OEM+ODM模式；4）应对主营业务增幅放缓，挖掘主题包装事业部、专业事业部等新增长点。
　　盈利预测及评级：公司业绩稳健，积极挖掘新增长点，估值接近底部。我们维持预计2019-2021年公司EPS为0.92、1.07、1.26元，PE为9x、8x、7x，地产竣工触底回升叠加估值切换，对标可比公司，我们给予2020年10-13倍的目标估值，目标价为10.7-14.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：地产调控超预期，新业务拓展低于预期，新模式探索不及预期。