国联证券-万华化学-600309-业绩符合预期，精细化工及新材料业务持续成长-191025

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　　事件：
　　公司发布19年三季报，公司实现营业收入485.39亿元，同比下降12.48%；实现归属于上市公司股东的净利润78.99亿元，同比下降41.75%；实现扣非后净利润72.47亿元，同比下降43.52%。其中Q3单季度公司实现营业收入170.00亿元，同比下降6.62%，实现归属于上市公司股东的净利润22.78亿元，同比下降25.47%，公司业绩符合预期。
　　投资要点：
　　MDI价格下滑拖累公司业绩，收购瑞典国际化工提高行业壁垒
　　受下游需求疲软影响，MDI价格处于较低水平。2019Q3华东聚合MDI市场均价12980元/吨，环比下降16.1%，Q3聚合MDI平均价差7950元/吨，环比下降26.3%；2019Q3华东纯MDI市场均价18150元/吨，环比下降14.0%，Q3纯MDI平均价差13050元/吨，环比下降20.0%。从全球范围看，行业高壁垒、高投入，未来两年除万华以外新产能投产较少，万华收购瑞典化工消除了市场对于MDI技术转让带来新进入者的担忧。
　　石化产品价格明显下滑，精细化工及新材料业务持续成长
　　石化产品价格同比有明显下滑，Q3山东丙烯价格7749元/吨，同比下跌14.7%；山东丙烯酸价格7336元/吨，同比下跌15.7%。Q3CP丙烷均价365美元/吨，同比下降36.89%。Q3单季度精细化工及新材料业务营收18亿元，同比增加19.44%，PC、PMMA等逐渐放量以及ADI、香料、水性涂料等将推动板块持续成长。
　　盈利预测
　　我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为3.19元、3.72元、4.30元，对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　需求大幅下滑；工艺安全风险；在建工程低于预期