国海证券-万里扬-002434-2019年三季报点评：Q3业绩略超预期，CVT业务向上趋势明确-191028

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　　事件：
　　万里扬发布2019年三季报：公司2019年前三季度实现营业收入32.91亿元，同比+2.0%，归母净利润3.48亿元，同比-5.4%，扣非后归母净利润2.26亿元，同比-26.6%；其中，Q3单季度实现营业收入12.07亿元，同比+13.2%，归母净利润1.16亿元，同比+30.8%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比+51.2%。
　　投资要点：
　　收入环比增长，业绩迎来回升单季度营收12.07亿元，同比+13.2%，环比+8.3%，Q3作为传统营收淡季，以往环比都是下跌，公司2019Q3营收环比出现增长，乘用车变速器新客户放量的趋势已得到验证。单季度扣非后归母净利润0.95亿元，同比+51.2%，环比+69.1%。分业务来看：1）乘用车自动变速器，核心客户吉利、奇瑞三季度的CVT25/18出货量环比翻倍；2）乘用车手动变速器，6MT普及对公司是较大契机，捷途X70、长城M6等车型开始上量配套；3）商用车变速器，Q3相对淡季，后续有望迎来修复。
　　毛利率出现下滑，费用端管控得当Q3毛利率为19.6%，同比-0.33pct，环比-4.83pct，我们认为主要是由于乘用车变速器业务部分出货未结算，商用车变速器业务Q3处于相对淡季，此外内饰业务明确改善尚需时日。Q3费用率合计11.0%，同比-2.35pct，环比-6.05pct，其中销售/管理/研发/财务各项费用率分别为3.0%、3.5%、3.0%、1.5%，同比分别+0.06pct、-0.93pct、-0.99pct、-0.49pct。环比来看，销售/管理/研发/财务各项费用分别减少236、1755、1798、1938万元，费用合计环比缩减5727万元，原因或为新品研发投入及产能投放接近尾声。
　　大利基成长性零部件，静待α空间兑现公司原为轻中卡变速箱寡头，已收购的奇瑞CVT变速箱属于国内稀缺产业资源，产品品质得到自主头部企业的认可，主要客户的弹性比较乐观：吉利已经靠谱放量；奇瑞配套第二春或将来临，瑞虎系列尚有较大切换弹性，捷途系列是潜在增量弹性点；比亚迪、长城、一汽有望成为继吉利、奇瑞之后的第三极。我们长期看好公司2019年开始的自动变新品+主流客户放量配套逻辑，对商用车业务稳定向上和内饰业务困境反转有信心。
　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.36/0.56/0.87元，对应当前股价PE分别为23/15/9倍，给予买入评级。
　　风险提示：下游配套客户销量不及预期。