辉立证券-国药一致-000028-业绩符合预期，收入保持高增长-191029

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　　I更新
　　截至2019年9月30日，公司前三季度FII收入人民388.76|元，同比增L22.38%；Fw母Q利人民9.62|元，同比增L3.79%；F扣非w母Q利人民9.43|元，同比增L4.14%。其中第三季度FII收入人民136.48|元，同比增L24.21%；Fw母Q利人民3.11|元，同比增L9.14%；F扣非w母Q利人民3.03|元，同比增L7.45%。I帐杖朐鲩LM一步增速，I增L的原因主要是因楸酒I樟吭黾樱I情r^好，II收入增加。而利增速低於收入增速，主要是因楣绦行碌淖赓Ut，召M用同比增加6,957f元（增L率88.87%）；及公司附俟笏2018年下半年引入鹇酝顿Y者WBA，е卤酒谏倒|嘁嫱仍黾8,176f元（增L率97.93%）。
　　公司各核心Ic我Ay仍基本保持一致，其中II收入及w母Q利略微超出我A期，公司II＿M一步U大，I增速於行I整w水平，相信相PI的增L主要由於公司批零一w化加速整合，分NI粘掷m回暖及T店Wj丫值倪M一步U大。
　　公司I粘掷m回暖，批零一w初F成效
　　2019年前三季度公司各I粘掷m回暖，N售毛利率10.82%，同比下降0.67百分c，我A主要是因I帐杖虢Y{整，分NI者M一步增所е隆ｋS著引入鹇酝顿Y者ι倒|嘁娴挠绊逐up弱，零售I詹嗾U，“蟆鄙椤隆钡钠放普嫌持m推M落地，我A公司明年⒂碛降倪M一步增L。2019年前三季度公司M用水平M一步降低到7.54%，同比下降0.59百分c；其中N售M用率5.78%，同比下降0.38百分c；管理M用率1.51%，同比下降0.2百分c；我A主要是因椤善毖u”影已逐步得到wF，而公司推M“批零一w”使成本得到有效控制，降低了期gM用水平。公司召M用率0.38%，同比上升0.13百分c，@主要是因绦辛诵碌淖赓Ut，租U谧赓U期雀髌陂g按照折F率算利息M用所е拢①M用同比增加6,956.83f元，增L率88.87%。另外，公司2019年前三季度I活赢a生的F金流量Q~同比增加5.09|元，增L率90.24%，我A主要是因槭杖氲脑鲩L、I/效率的提升以及“量褓闭е碌默F金流增加，以及公司绦行伦赓Ut，⒅Ц兜淖饨鹩入支付其他c融Y活佑嘘P的F金。
　　公司2019年上半年优阋惑w物流，至2019年上半年，分N在V30地以上城市的t院直N市龈琶3甲；客舴阎饕闶墼/、基俞tC、小型社kt等方向：一以上tC_1804家，基俞t客簦ú话患t院836家）3783家，零售K端客簦ㄟBi辍蔚辏1587家。在t闶鄯矫妫笏孔槿N售Ｅ琶谝坏尼t闶燮I，是壬碛腥灾I妨闶劬Wj的企I之一。截至2019年6月末，笏碛28家^域Bi公司，碛虚T店4593家，共覆w全19省、自治^、直市，形成覆wA|、A北、A南沿海城市群的昃Wj，K逐步U散M入西北、中原和汝城市群；直IT店3470家，加盟店1123家。另外，笏看罱ヂW+t商模式，完善增值服阵w系，化微信商城、APP等自IOTO平_，打造w+互WO2O模式，提升前端客趔w，上商全头习肽辏行T1143.6f，同比增加8%。
　　盈利Ayc估值
　　我{整FY19/FY20/FY21年II收入的Ay槿嗣518/570/628|元，同比增L20.20%/10.02%/10.09%；毛利槿嗣59/65/73|元，同比增L14.95%/11.37%/11.50%；股|Q利槿嗣13/16/18|元，同比增L8.45%/18.39%/17.34%；EPS分e槿嗣3.067/3.631/4.261元。{整目r槿嗣54.90元，FY19/FY20/FY2117.90x/15.12x/12.89x  PE，^Fr（RMB43.90  as  of  October  25,2019）有+25.06%的升幅，{整u椤百I入”。
　　LU提示
　　1、笏拷I不及A期；2、分NI辙D型不及A期；3、行I政策性LU。