国金证券-捷佳伟创-300724-深度：光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张-191029

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　　投资逻辑
　　光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张
　　公司主营光伏制绒设备、扩散炉、抛光设备、淀积炉、自动化设备、丝印设备等六大系列，产品市占率超50%。2015-2018年营收/净利润复合增速达62%/77%。公司核心管理层行业经验丰富，技术背景雄厚，发展潜力大。
　　近两年为PERC电池扩产高峰，2019年产能有望达110GW
　　超额利润带动PERC电池扩产：截止到2018年底，单晶PERC产能约为67GW，2019年底PERC产能有望超110GW。公司主营工艺设备价值量占PERC产线的70%左右。
　　后PERC时代，TOPCon和HJT工艺路线公司均有布局
　　TOPCon电池技术是PERC电池技术延伸，属于第2.5代电池片。HJT电池属于第3代技术路线。TOPCon优势为与常规电池兼容性好，但流程复杂，效率提升有限。HJT劣势在于目前成本太高。
　　TOPCon产线方面，公司的LPCVD设备优势明显，有望获得绝大部分市场份额。HJT产线方面，公司与通威合作，年底前有望推出国产的产线。
　　PERC产线扩产，TOPCon、HJT产线未来扩产有望支撑订单高增长
　　我们预计2019-2022年PERC扩产近80GW，对应市场空间达170亿元。预计2020-2023年TOPCon升级近80GW，对应市场空间达70亿元以上。
　　2020年有望成为HJT量产元年，预计成本的快速下降可带来HJT产能的迅速扩张。
　　公司2018年新接订单28亿元，我们预计2019年可达48亿元左右，实现高速增长；2020-2023年年均新接订单可达50亿元左右。
　　投资建议
　　预计2019-2021净利润4.05、5.57、7.16亿元，同比增长32.4%、37.5%、28.5%，对应PE为27、19、15倍。首次覆盖，给予公司2020年22倍估值，对应123亿市值。6-12月目标价38.3元，“增持”评级。
　　风险提示
　　光伏产业政策变化和行业波动的风险；下游客户经营状况波动引发的风险；光伏电池片价格不及预期的风险；行业竞争加剧，产品市占率及综合毛利率不及预期的风险；公司首发原始股东解禁，减持的风险。