兴业证券-瀚蓝环境-600323-三季报扣非业绩增长20%，污水厂提标提价-191029

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　　投资要点
　　事件：10月＃28日，公司公告2019三季报。报告期实现营业收入42.69亿元，同比+19.05%；归母净利润7.36亿元，同比-0.99%；扣非归母净利润7.19亿元，同比+20.18%。对此，我们点评如下：
　　大固废建设稳步推进，Q3污水处理均价+44%。
　　1）2019前三季度，公司收入+19.05%，其中固废处理累计已结算电量10.98亿千瓦时，同比+8.29%；累计污水处理量1.64亿吨，同比+3.24%，Q3污水处理量5667万吨，同比-0.94%，均价1.4元/吨，同比+44.33%，主要原因是2018年8月-2019年9月八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。
　　2）公司毛利率29.48%，同比下降4.72pct；四费比例11.63%，同比下降1.01pct。
　　3）现金方面，公司收现比89.79%，同比下降15.28pct，经营现金流/净利润为98.75%，同比下降27.97pct。
　　4）财务杠杆方面，公司资产负债率63.61%，同比增长5.16pct，主要由于项目建设进度较快，短期借款同比增长10.64亿元，长期借款同比增长12.84亿元。
　　承接盛运0.48万吨焚烧产能，在手订单储备充足。
　　1）整体产能方面，公司目前垃圾焚烧总规划产能超2.78万吨（含承接盛运0.48万吨），运营产能超1.1万吨/日，在建筹建产能超1.68万吨/日，支撑固废板块3年稳步增长。
　　2）承接盛运环保订单方面，公司目前已初步确定承接6个项目，合计承接焚烧产能0.48万吨/日，是现有运营项目产能的44%，包括济宁二期（800吨/日）、宣城二期（1000吨/日）、海阳（500吨/日）、乌兰察布（1200吨/日）、蒙阴（500吨/日）、淮安二期（800吨/日）项目。
　　3）重点订单方面，哈尔滨餐厨项目进入试运行，漳州南部垃圾焚烧项目已完工，江西赣州危废项目已投运，南海垃圾焚烧三厂项目预计9月底完工，佛山南海危废项目预计年底建成。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头，大固废板块稳步增长，看好未来3年垃圾焚烧产能翻倍，属于稳健型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为9.13/10.88/12.84亿，同比增速4.3%/19.2%/18.0%，对应10月28日估值15.7/13.2/11.2倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，政策风险。