东方证券-中南建设-000961-2019年三季报点评：业绩高增兑现，投资节奏稳健-191028

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　　事件
　　公司发布2019年前三季度业绩公告，实现营业收入409.6亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润22.6亿元，同比增长78.7%。
　　核心观点
　　盈利能力提升，现金短债比提升。公司前三季度营收、业绩分别同比增长36.5%、78.7%，三季报业绩增速较中期高37.1个百分点，兑现业绩的高速增长。毛利率和净利率分别为20.0%和5.7%，较去年同期分别下降1.3和上升0.5个百分点，毛利率下降而净利率上升的主要原因是公司销售费用率和管理费用率较去年同期皆下降0.9个百分点。公司现金短债比为1.59，较2019H1提高0.1，偿债能力提升。
　　销售金额稳健增长，投资节奏稳健。公司前三季度结算收入284.6亿元，同比增长28.6%。公司1~9月实现销售金额1299.5亿元，同比增长27.0%，实现销售面积1024.3万平方米，同比增长32.0%；销售均价12687元/平，同比下降3.9%。公司2019年前三季度累计土地投资金额为415.9亿元，拿地面积751.0万方，平均楼面价为5541元/平方米，新增项目51个，投资强度为32.0%，较2019H1下降了1.0个百分点，投资节奏稳健。截止2019Q3，公司已售未结金额1278.8亿元，为未来业绩增长奠定坚实基础。
　　建筑业务营收快速增长，新增业务量放缓。公司前三季度建筑业务营业收入为152.9亿元，同比增长113.9%。受完工项目结构的影响，建筑业务综合毛利率为8.9%，同比下降5.4个百分点。截至2019Q3，公司新接项目合同总金额为203.8亿元，受政策收紧和去年高基数影响，同比减少30%。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价11.00元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.10/1.89/2.33元。我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模二线开发商水平，因此给予公司30%的估值溢价，根据可比公司2019年8X的PE估值，给予公司2019年10X的PE估值，维持目标价11.00元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。