东吴证券-海能达-002583-三季度收入高增长，盈利短期下滑不扰长期向上，持续看好业绩稳增-191028

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　　投资要点
　　事件：2019年前三季度实现营业收入49.20亿元，同比增长8.58%，实现归母净利润1.09亿元，同比下滑17.20%。其中第三季度实现营业收入22.14亿元，同比增长49.94%，实现归母净利润0.87亿元，同比下滑29.49%。
　　三季度营业收入符合预期，业绩拐点已现。业绩增长的主要原因为：首先指挥车以及EMS业务收入增长迅速。其次海外业务进一步拓展，融合并购公司，稳固核心竞争力，提升市场占有率；截止到第三季度，全年国内外订单合同创历史新高；但是EMS以及指挥车业务毛利率较低的产品收入提升，使得2019年第三季度销售毛利率39.74%较2018年第三季度47.24%下降7.5pp，同时一次性费用支出拖累整体盈利，随着人员架构的稳定以及诉讼事宜的处理，发生大额一次性费用支出可能性的概率不断减小，我们认为业绩稳定向上的趋势将继续保持。
　　业绩信心十足，储货力度不断加大:2019年前三季度预付账款为2.19亿元，同比增长8.67%，占资产的比例为1.43%，较2018年年末提升0.7pp；存货为22.91亿元，同比增长10.77%，占资产的比例为14.94%，较2018年年末提升2.13pp。
　　核心技术持续领先，海外市场布局稳步拓展：持续加大对入宽带专网技术等核心技术研发，2019年前三季度发生研发支出5.93亿元，同比增加14.04%。当前“一带一路”等海外国家专网网通信需求强劲，潜在市场空间很大，海能达凭借领先的技术受益以及产品优势在欧洲以及拉美、非洲等新型市场不断取得突破。
　　盈利预测与评级：我们持续看好海能达业绩稳健增长趋势，我们预计2019-2021年营业收入分别实现96.84亿元、125.10亿元以及156.37亿元，EPS分别为0.44元、0.51元和0.55元，对应的PE估值分别为22.48/19.59/17.98X，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：专网市场需求不及预期风险；产品研发进度不及预期。