渤海证券-期权2021年四季度投资策略：波动率指数波澜不惊，关注标的反弹机会-210927

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行情回顾2021年三季度，上证50和沪深300两个期权标的指数均出现较为明显的下挫，振幅相对较高，成交量明显放大。

从各波动率指数来看，2021年三季度主要在18-21一带波动，尽管两个标的指数跌幅均不小，但市场未有明显的恐慌情绪出现，在7月26、27日连续两天3%以上跌幅的情况下，波动率指数最高也仅到23左右。

期权策略表现波动率策略：结合了波动率的动量效应和反转效应，将波动率视为可以交易的标的，并预期其运行趋势短时间内可以延续，利用其短期内的涨跌来获利，同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转，对波动率进行做多或做空操作。

截止到2021年9月24日，在不加杠杆的条件下，50ETF期权波动率主观择时交易策略2021年收益率为5.48%，最大回撤为0.68%，其中三季度收益率为2.17%。

备兑策略：2021年在50ETF整体涨跌幅度为负的情况下，备兑策略的收益率要优于50ETF，在多数参数下备兑策略要比50ETF收益增强4-6%。

基于300ETF期权的备兑策略结论与50ETF期权较为接近。

2021年四季度期权策略推荐备兑策略：上证50和沪深300指数经过较大幅度的下跌，估值已有一定收敛，但在过去5年中仍处于中等的区域，短期内上证50和沪深300指数估值大幅提升的概率仍不高，影响指数的因素更多会是业绩的变动，市场或难出现大幅度的趋势行情，偏震荡的走势或仍将延续一段时间。

缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数，在目前的市场状况下备兑策略仍会是较好的选择。

牛市比率价差组合：上证50指数自春节前后见顶开始回落，目前相对于前期高点的回撤已达20%以上，估值已由高估回落至合理区域，除非悲观情绪过度演绎，否则下跌空间会较为有限，但趋势的扭转难以一蹴而就，可以采用比率价差组合博取反弹。

在2015年和2018年上证50指数相对前期高点回撤超过20%之后，比率价差组合均有较好的表现。

价差交易：上证50和沪深300的走势的相对强弱呈现一定的周期性，三年左右的时间会出现一次相对强弱的反转，而且目前二者比值接近2009年以来的低点，可择机选择50ETF期权和沪深300期权进行价差交易。

风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。