兴业证券-中资美元债跟踪笔记（七）：无风险利率波动，市场投资难度加大-191029

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　　投资要点
　　一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅增加
　　1、9月发行概览：供给问题对后期市场的影响逐步加强
　　9月新发中资美元债190.14亿美元，共57只；净融资72.79亿美元，环比同比均有上行。考虑到中资美元债存量券规模不大，而后续则面临着较大的到期规模，供给层面对于市场的影响将在后期持续的增强，市场需要强化对于一级市场的关注度。
　　2、重点行业一级市场跟踪：
　　房地产：9月共有10只房地产中资美元债发行，规模35.32亿，环比小幅增加，就期限和利率来来看个体分化在美元债市场非常显著。银行业：9月银行业共发行了6只美元债，规模31.05亿美元。城投平台：9月中资城投平台共发行16只城投美元债规模46.60亿美元。个券层面，息票较为分散，而期限普遍集中在3年左右。
　　二、中资美元债二级市场：无风险收益率调整，市场投资难度放大
　　1、市场概况：美债收益率波动加大，亚洲美元债回报率下降
　　9月，长短期的美国国债收益率均有所上行，影响亚洲美元债整体估值。具体来看，美国国债收益率表现先上后下，1年期国债收益率全月共上行3bp，10年期国债收益率全月上行21bp。一方面，受中美贸易摩擦缓和以及英国脱欧进程受阻的影响，市场情绪一定程度上有所提振，避险情绪有所回落，对风险规避资产如黄金和债券等的需求有所下降。另一方面，美国经济基本面反映出的长期压力和短期韧性，也会是困扰美国无风险利率表现的主要方向。就近期基本面表现而言，美国近期的GDP数据有所回升、失业率数据也降到了低位，这都反映出了美国经济的短期韧性。但是，考虑到商业固定投资较为疲软的问题以及扣除能源和食品的核心通胀低于2%，市场对于美国经济中长期的持续力问题仍存在疑问。对于中资美元债市场而言，接下来无风险利率方面的波动将进一步放大，也会是估值变化的主要来源。
　　9月亚洲美元债回报整体偏弱。从总指数表现来看，9月亚洲美元债回报率较8月份环比下降。此外，值得关注的是，除印尼美元债总指数外，其他国家美元债总指数回报率自今年2月份以来首次出现负值。
　　2、兴证中资美元债跟踪指标：境内外利差趋势一致
　　9月，中资美元债整体收益率小幅上升。9月中资美元债整体收益率先升后降，环比来看小幅上升；其中高收益级收益率上升更为明显。行业方面，房地产和城投的中资美元债收益率呈现波动趋势上行，而银行中资美元债收益率先升后降总体较上月小幅攀升。利差方面，9月中资美元债利差主动走阔，同时不同行业利差表现分化
　　不同于8月的分化行情，境内外利差在整个9月表现趋于一致。投资级信用利差方面，本月境外、境内信用利差均较8月末震荡走阔；高收益债利差方面，9月境外、境内高收益信用利差均表现为月初平稳而月末有所上行，利差环比较8月有所收窄。
　　3、当月活跃券及活跃主体跟踪：
　　就9月市场关注高热度统计，关注度排名前15的企业大多为房地产企业，并且数目较上月增加。除了地产企业，金融服务、化工产品及银行业也是市场热度较高的中资美元债券关注行业。
　　中资美元债活跃券的估值收益率在9月表现上行，尤其是投资级。综合来看，9月投资级活跃个债收益率整体上行，同时波动区间较大；高收益和无评级活跃个券的估值收益率半数以上往上走，尤其是高收益的房地产板块。
　　风险提示：美国货币政策、国内行业政策的不确定性