国信证券-妙可蓝多-600882-打造奶酪大单品，成就冠军之路-191029

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　　转型奶酪成效显著，奶酪棒单品爆发
　　2017年公司启动奶酪零售战略，2018年进行全国化渠道建设，推出重磅零售新品奶酪棒，打造出过亿大单品，2019年公司开启品牌全面建设。奶酪行业欣欣向荣，加上公司聚焦奶酪发展和较为积极的战略，奶酪棒单品获爆发增长，使得公司业务取得快速增长。
　　奶酪行业需求空间大，发展前景广阔
　　奶酪营养价值高，将是中国未来奶制品消费升级突破口之一。目前，全球奶酪消费最高的欧盟国家年人均消费量达18.7公斤。日韩人均奶酪消费量也达2-3公斤，而我国年人均奶酪消费量仅0.1公斤，根据Euromonitor预测，2020年我国奶酪销售规模将达到86亿元，2028年人均奶酪消费量将达到0.5千克。格局来看，国内市场中进口品牌占据主导，份额仍较分散，CR5仅53%，品牌化消费趋势日趋明显，妙可蓝多等新势力品牌青睐度加强。
　　产品创新，渠道多元渗透，品牌力不断培育
　　公司奶酪业务具有先发优势，通过加大新品开发、顺应市场需求，优化产品结构，进行渠道扁平化改造，加大品牌建设投入力度，进一步强化奶酪领域的优势。渠道端，餐饮+零售全面拓展渠道，线上品牌优势不断建立，与国际知名IP进行深度合作、开启广告宣传，品牌营销再上台阶。整体产能充分，原材料全球采购保证品质，支撑中长期奶酪及液奶业务发展。
　　风险提示
　　新业务增速放缓；行业竞争风险；原材料价格波动风险。
　　维持“买入”评级
　　我们认为公司充分受益奶酪业务发展空间，随着规模提升，费效比及整体盈利能力有望上移，在巩固电商渠道奶酪销售领先地位的同时，开发多种现代化通路和面向终端零售的新型奶酪产品，2019年加大品牌宣传推广与营销投入，效果有望逐步体现，不断提高公司市场占有率和品牌影响力，公司管理层激励充分，限制性股票激励计划及员工持股有利于提升团队士气和积极性。维持预测2019-2021EPS为0.09/0.37/0.60元，现价对应161/39/24倍PE，综合绝对估值及相对估值，一年期目标估值区间16.7-17.4元，维持“买入”评级。