渤海证券-信用债月报：信用利差收缩，优选票息策略-191030

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债月度净融资额减少，长期限品种发行利率下行
　　10月1日至10月25日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行671只，发行金额6875.93亿元，月环比下降4.93%。信用债净融资额258.39亿元，月环比减少400.31亿元。
　　分行业来看，其中非银金融和建筑装饰行业信用债总发行量最高，分别为2,056.79亿元和1,347.86亿元；家用电器、农林牧渔行业未发行信用债。本月非银金融行业净融资量最高，为619.76亿元；房地产行业净融资量最低，为-320.15亿元。不同行业净融资量月环比变化量和变化方向不同。
　　交易商协会公布的发行指导利率长期限品种发行利率下行。从期限看，中短期限品种利率有升有降，长期限品种利率下行。从评级看，中短期限高评级品种利率上行，中低评级品种利率下行。其中AAA级5年期品种上行幅度最大，为3BP，AA-级1年期品种下行幅度最大，为-4BP。
　　二级市场：市场成交量下行，中长期到期收益率下行
　　10月1日至10月25日，信用债合计成交11,970.27亿元，月环比减少2.97%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交806.86亿元、341.98亿元、5,286.31亿元、4,582.61亿元、952.51亿元，短融和定向工具成交量较上月有所上升，企业债、公司债、中期票据成交量较上月有所下降。
　　本月产业债中，低评级、中长期品种利差缩窄。分等级看，高评级短久期品种利差走阔，低评级各期限品种利差缩窄。分期限看，除1年期AAA级品种利差走阔，其余品种利差均缩窄。本月评级利差触底，长期限利差仍有改善空间。行业利差整体缩窄，纺织服装行业利差缩窄幅度最大。分评级来看，AAA级品种利差大多处于历史低位，AA+级和AA级品种利差大多处于历史高位。
　　本月城投债利差以缩窄为主。分地区来看，贵州省利差缩窄幅度最大，为-13.32 bp；湖南省利差走阔，为3.97 bp。从走势看，本月多数地区与上月走势不同。
　　信用评级调整统计
　　10月1日至10月25日，共有8家公司评级（展望）进行调整，数量月环比增加4家。其中评级（展望）下调7家，评级（展望）上调1家。包括西王集团有限公司由AA+/稳定下调到A+/负面，都江堰兴堰投资有限公司由AA/负面上调到AA/稳定等。
　　违约债券跟踪统计
　　10月1日-10月25日，共有6家信用主体的6只债券发生实质违约，数量较前月下降；违约金额总计72.04亿元，月环比增加2.02%。10月有2家新增违约主体，为西王集团有限公司和广东东方锆业科技股份有限公司。
　　投资建议
　　9月经济数据再次在季末表现回暖，9月规模以上工业增加值同比增5.8%，创三个月最高，前值4.4%。9月社会消费品零售总额同比增速升至7.8%，为近三个月最高。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.72%。前三季度房地产开发投资同比增长10.5%，与1-8月持平，在融资收缩的背景下，依靠房企加快周转，房地产投资依然表现出韧性。但CPI和PPI的分化显示经济结构依然不佳，需求端力度不足。9月金融数据较为稳定，货币市场利率整体平稳，货币政策保持中性。9月，信用债净融资额下降，城投债发行量较大，产业债发行规模缩量；二级成交环比下降，中长久期品种成交缩量。信用违约情况有所缓解，新增违约主体数量逐渐减少，但场外兑付等情况仍较多，信用违约风险隐患犹存。当前中长久期的期限利差恢复至60%分位数，中高评级的评级利差也有所缩窄，总体看接下来信用利差继续缩窄的空间不大，信用债仍以票息策略为主。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。