光大证券-浦东建设-600284-2019年三季报点评：收入及订单高增，成长逻辑正逐步验证-191029

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　　◆事件：
　　公司发布2019年三季报。报告期，公司实现营收33亿元，同增69%；实现归母净利润2.5亿元，同增16%。单三季度，营收14亿元，同增108%；归母净利润0.93亿元，同增77%。
　　前三季度，公司新签订单66亿元，同增112%。其中，单三季度新签24亿元，同增600%。
　　◆点评：
　　公司收入及订单显著提速，判断主要受浦东区域投资景气以及公司积极拓展业务影响。三季度收入提速之后，判断公司完成19年收入指引计划的难度并不大。公司订单执行速度较快，新签订单充沛，为明后年增长提供保障。前三季度，公司综合毛利率为10.4%，同增0.9pct，环减0.7pct，若后续有大项目进入竣工结算，毛利率或有弹性。投资收益（主要为结构性存款）约1.19亿元，占营业利润比重约44%，占比较去年同期减少23pcts。
　　期末公司在手现金（货币+交易性金融资产）约61亿元，有息负债约7亿元。报告期，公司经营性现金流净流入5.6亿元，项目回款有明显改善。
　　◆收入及订单高增，上调盈利预测，维持“买入”评级：
　　公司是A股稀缺的项目管理+投融资型企业，特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报，通过投资优选的基建项目分享长期收益。目前其超额现金并非其生产资料，权益乘数也仅为2x，未来随着区域优质项目增多，不论投资或主营均有望实现快速增长，ROE将有较大弹性。
　　公司收入增速如期提速，主营毛利率略有压力，投资收益影响边际减弱。收入及订单增速超预期，上调收入预测并相应上调2019-2021年EPS预测至0.54元、0.63元和0.76元（原值0.50元、0.55元、0.65元）。考虑到随着上海自贸新区建设、长三角一体化不断推进，公司ROE将有弹性，维持目标价9.41元，并维持“买入”评级。
　　◆风险提示：区域投资不及预期，投资收益有较大变动