华创证券-东方航空-600115-2019年三季报点评：Q3利润同比增长9.8％，业绩符合预期，看好行业11月起增速回暖-191030

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　　公司公告三季报：前三季度利润下滑2.7%，Q3增长9.8%。1）财务数据：前三季度收入934亿元，同比增长6.3%；归母净利43.7亿元，同比下滑2.7%，扣非利润39亿，同比下滑8%。2）分季度看：Q3实现归属净利24.2亿，同比增长9.8%，扣非净利同比增长10%，扣汇利润总额同比增长2.7%；Q1、Q2归属净利分别为20.1亿及-0.6亿，扣汇利润总额分别为18.2及10.9亿，分别增长40%及下滑55%。3）汇兑：前三季度累计贬值3.1%，其中Q1升值1.9%，Q2贬值2.1%，Q3贬值2.9%，去年前三季度为贬值5.3%，测算前三季度汇兑损失超过15亿，较去年同比减少5亿左右。4）经营数据：公司Q3ASK同比增长11.8%，RPK同比增长10.1%，客座率82.4%，同比下降1.3个百分点。前三季度ASK同比增长10.9%，RPK同比增长10.4%，客座率82.6%，同比下降0.33个百分点。
　　受益油价下跌以及民航发展基金减半，Q3单位座公里成本下降7.5%；座公里收益下降5.7%，低于成本降幅。1）成本端：a）受益油价下跌（Q3综合采购成本同比下降10.9%），公司Q3整体座公里成本同比下降7.5%，b）受益于民航基金减半于2019年7月起实施，预计公司成本单季度约2.5-3亿元，结合公司控成本，共同致扣油单位座公里成本预计下降5%左右；上半年单位座公里扣油成本下降1.1%。2）收益端：因公司出售上航国旅股权（6月起不再并表，2018年贡献收入22.73亿元，单季预计5.7亿，占收入比重1.7%），剔除该部分影响，测算客公里收益同比下降4.2%，座收下降5.7%，Q2座收为下降3%，Q1为增长1%；Q3座公里收益的降幅一方面与燃油成本下降有关，另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准。3）前三季度公司单位座公里成本下降3.3%，单位座公里收益下降3.4%。
　　大兴机场启航，公司将实现双龙出海格局。1）公司核心枢纽份额持续提升。国内四大基地：上海两场，北京两场，昆明及西安在2019年上半年市占率分别为40.62%、18.53%、37.75%、29.03%，北京及昆明较2018年小幅提升，上海及西安基本持平。目前大兴机场正式启航，公司子公司中联航整体搬迁，而东航作为重要主基地航空，预计在大兴机场国际航权的获取上将具备优势，以开拓北京高收益市场（如：重点发展国内干线、日韩高收益航线以及远程航线，中联航则以二三线城市网络为主，形成优势互补，与上海市场相呼应。同时高收益的京沪快线仍将在首都机场运营。）2）上海市场预计2020年或将放量：浦东机场S1卫星厅已经投入使用，公司航班靠桥率将大幅提升，也将使得国际联程更为便捷，同时预计2020年浦东机场时刻有望放量，利于公司做大做强主基地。
　　盈利预测及估值：1）基于人民币贬值至7.1，以及地区航线近期受到的影响，，调整盈利预测至2019-21年净利分别为47.2、71.1及89.7亿元（此前预测为53、78及97亿元），对应2019-21年PE分别为15.9、10.5及8.4倍。2）公司当前PB1.26倍，处于历史底部区域，逐步具备配置价值。预计修复至1.6倍PB，对应目标价6.6元，预期较现价27%的空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨，汇率大幅贬值，经济大幅下滑。