渤海证券-青岛啤酒-600600-三季报点评：业绩符合预期，长期逻辑不改-191030

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　　投资要点：
　　单三季度收入微幅下降，公司整体业绩符合预期
　　10月28日,公司披露2019年三季报，2019年前三季度公司营业收入同比增长5.31%至248.97亿元，归母净利润同比增长23.15%至25.86亿元，扣非后归母净利润同比增长27.55%至22.98亿元。其中，单三季度营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比-1.66%/19.67%/22.56%，业绩基本符合预期。
　　产品结构持续完善，高端化率继续推进
　　报告期内，公司实现啤酒销量719.5万千升，相较去年基本持平。其中，单三季度实现啤酒销量246.5万千升，同比下滑5.92%，销量下滑或与季节因素以及渠道库存有关。单三季度主品牌青岛啤酒实现销量达117.1万千升，主品牌占总销量比重47.51%，同比提高1.71个百分点，同比产品结构继续优化。2019年前三季度，公司吨酒价格达到3460.3元/千升，单三季度吨酒价格3385.8元/千升，环比价格小幅下滑。
　　成本压力有所放缓，销售费用有所增加
　　成本方面，公司前三季度吨酒成本同比增长3.61%，单三季度吨酒成本同比增长2.27%，显示成本压力有所放缓。公司单三季度毛利率达40.34%，同比提升1.32个百分点。公司单三季度销售费用13.46亿元，同比增长3.86%；销售费用率达16.13%，同比增长0.86个百分点，短期销售费用承压。
　　投资建议
　　短期来看，尽管单三季度营业收入承压，但我们认为只是暂时的情况，此外成本端压力的缓和以及管理层的积极调整，均对公司形成正面影响。长期来看，行业层面结构性的升级已经是不争的事实，龙头企业必将持续收益。未来，公司去产能的持续推进以及产品高端化的加速演绎，仍将是我们持续关注的重点。综上，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.31/1.51/1.75元，维持公司“增持”的投资评级。